事件：达势股份25年实现营业收入53.8亿元，同比+24.8%；归母净利润1.4亿元，同比+157.1%。其中，25H2实现营业收入27.9亿元，同比+57.9%；归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈。
　　新进驻市场表现强劲，全国化布局加速。25年公司非一线城市市场增长强劲，实现收入31.66亿元，同比增长43.4%，收入占比提升7.6pcts至58.8%；一线城市收入22.16亿元，同比增长5.2%。门店方面，25年净增307家至1315家，稳居达美乐全球系统门店数第三大国际市场，其中非一线城市净增299家至798家。26年公司计划开店350家，截至3月20日已净开140家，另有14家在建、65家已签约；开店结构为25%布局成熟市场、50%布局已进入新市场、25%-30%布局新拓城市，计划新进驻约15城，全年开店目标有望达成。
　　25年公司新进驻21城，截至年末覆盖国内60城。新市场门店运营表现亮眼，24年12月以来新进驻的27个市场中，111家门店日均销售额达26849元，现金投资回收期约12个月，优于历史平均；徐州、邯郸、呼和浩特首店跻身达美乐全球首30天销售额前50名。
　　25年公司同店销售同比-1.5%，主要受2022年12月后开设的高业绩门店销售额逐渐稳定、基数较高所影响。剔除该影响后，一线城市及2022年12月前进驻的成熟市场同店均实现正增长，核心业务韧性充足。25年单店日均销售额12,428元，同比-5.3%，主要由于曾创销售纪录的门店销售额趋于稳定，但一线城市市场的门店日均销售额有所增加。
　　规模效应下总部费用率优化，整体盈利能力稳步提升。门店盈利能力方面，25年实现门店层面经营利润率13.7%，同比-0.8pcts。从25年门店层面各项成本看：1）人工成本占收入比为28.0%，同比+0.5pcts，主要系为保障新市场服务标准而投入较高人员配置，以及第三方外送平台竞争加剧导致骑手成本上涨。2）原材料成本占收入比为27.3%，同比+0.2pcts；3）租金成本占收入比为9.8%，同比+0.1pcts。
　　得益于总部运营效率提升和成本优化，25年公司总部运营成本占收入比为8.0%，同比-1pct。综合来看，公司25年实现经调整净利率3.5%，同比+0.5pcts。
　　扩张势头强劲，品牌势能持续释放。公司25年业绩亮眼，得益于“走深”与“走广”战略的成功执行。门店布局方面，公司加速全国化扩张，非一线市场实现突破性增长，新市场门店表现强劲，充分验证品牌的市场认可度与可复制性。运营层面，准时配送率稳定在93%以上，持续兑现30分钟必达承诺；一线城市配送渗透率从2024年70.7%提升至2025年76.2%，非一线城市配送占比约30%，新市场配送服务按节奏有序推进，已覆盖约76%的城市足迹。数字化与产品端，会员体系持续壮大，截至2025年末，忠诚度计划会员达3560万人，过去12个月新增1540万新客；2025年推出多款本地化融合新品，有效支撑成熟市场同店稳健运营，数字化已成为核心竞争优势。展望未来，公司开店指引清晰，市场渗透空间广阔，伴随品牌势能持续释放，业绩有望维持高速增长。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润分别为2.29/3.23亿元，引入2028年归母净利润预测为4.30亿元，折合EPS为1.74/2.46/3.27元，对应PE分别为32X/22X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、门店扩张不及预期。