2025H1实现收入25.93亿元，同比增长27%，持续高成长
　　2025H1实现收入25.93亿元（yoy+27.0%），实现归母净利润0.66亿元，实现经调整净利润0.91亿元，经调整净利率3.5%。业绩大幅增长源于公司在全国网络扩张战略，于2025H1净增加190家新店。同店销售同比弱化1pct，主要源于2022年12月后进入的新市场门店在初期尚未进入同店统计周期且设立高销量基数，叠加整体消费环境疲软与竞争加剧所致。
　　门店拓展加速，规模效应显著
　　毛利率方面，2025H1实现毛利率72.3%，同比-0.4pct。费用率方面，2025H1员工成本改善1.0pct，主要源于公司层级员工积累更多经验，支持更多门店运营，反映规模经济对总部成本效率的持续效益；折旧摊销相关费用/广告及产品收入比重分别同比改善0.2/0.1pct，我们预计主要源于规模优势。利润率方面，2025H1实现餐厅层面利润率14.6%，同比改善0.1pct，门店经营效率进一步提升；实现经调整净利率3.5%，同比改善1.0pct，彰显盈利潜力。
　　店销稳健，“首店”光环持续，扩张潜力巨大
　　店销端，2025H1单店平均日销1.29万元，同比下降4.4%，主要源于2022年12月后新开的高业绩门店销售额逐渐稳定，但这些门店日均销售额仍高于公司平均水平，盈利贡献稳定。开店端，2025H1公司净开店190家，同比净开店284家。从分布来看，非一线城市市场净开店180+家，是新开店的主要来源。与此同时，公司“首店”光环持续。根据公司公告，2024年12月，公司在六个新城市各开设了一家门店。2025H1，公司又拓展至九个新城市，并在这15个市场共新增了58家门店，这15个市场的64家门店的实际或预期平均现金投资回报期为11个月，且已有24家门店实现了全额现金回报。考虑到公司目前仅进入48个城市，而全国有超600个城市，开店空间仍广阔，“首店”光环仍有望持续。
　　盈利预测与估值
　　公司是达美乐披萨在中国的独家特许经营商，自2017年扩大特许经营范围以来，持续高速成长。我们预计2025-2027年公司实现营业收入54.72/68.78/85.03亿元，实现归母净利润1.41/2.24/3.54亿元，对应PE分别为75x/47x/30x。考虑到公司品牌历史悠久，在全球多个国家实操验证下模型优异，与此同时当下其在国内仍处高速发展期，故而我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　开店不及预期、食品安全、宏观经济失速等。