事件：达势股份发布FY2025财报。2025年，公司收入为53.82亿元/yoy+24.76%，经调整净利润为1.88亿元/yoy+43.3%，主要源于全国范围持续扩张的门店网络及新门店产生的强劲销售额；2H2025，达势股份收入为27.89亿元/yoy+22.70%，经调整净利润为0.96亿元/yoy+20.2%。现金及银行结余为人民币10亿元，较2024年降低6.34%。
　　新店投入增加叠加外卖配送成本，门店利润率略有影响，期待后续利润率提升。公司全年毛利率/经调整净利率分别为72.71%/3.5%，yoy0.17/+0.5pcts；2H2025公司毛利率为72.67%/yoy-0.4pcts，环比上半年降低0.08pcts，经调整净利率为3.46%/yoy-0.07pcts，环比下降0.04pcts。全年公司门店层面经营利润率13.7%/yoy-0.8pcts，主要受到公司对新店投入较高人员配置及外卖订单增加导致骑手成本上升所致。
　　一线城市同店实现正增长，非一线城市收入占比提升。2025年公司同店销售额同比下滑1.5%，一线城市市场在2025年全年以及上下半年均实现正同店销售增长。从收入结构来看，公司在一线城市的总收入从24年2105.9百万元同比增加5.2%至25年2215.9百万元，主要源于现有门店的正同店销售增长；来自非一线城市的收入由24年的2208.2百万元同比增加43.4%至25年的3166.2百万元，收入占比从51.2%提升至58.8%。
　　门店扩张稳步推进，成长可期。2025年公司净增307家门店，门店已拓展至60个城市，年内新进驻21个城市；年末公司门店数为1315家/yoy+30.46%。公司计划于2026年开设350家门店，截至2026年3月20日，已净开140家门店，另有14家门店在建，65家门店已签约。
　　投资建议：公司在一线城市同店销售保持稳健增长，同时加快非一线城市拓店节奏。公司品牌势能持续提升，规模扩张有望带动业绩进一步释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.79/2.25/3.08亿元，对应PE分别为35X/28X/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、门店开拓不及预期、宏观经济波动等