人形机器人销量已达全球第一，带动营收快速增长。根据优必选公众号，公司人形机器人销量实现16123台，同比增长268.3%，已达全球第一；其中全尺寸具身人形机器人921台，非全尺寸非具身人形机器人15202台。根据公司26年中报；26H1公司营收实现12.69亿元，同比+104.2%；亏损同比减亏23.0%至3.39亿元；毛利率为44.7%，同比+9.7pct。
　　全尺寸人形机器人为核心增长动能。分产品类型来看，根据公司26年中报，26H1全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案营收实现5.90亿元，同比增长1445.0%，营收占比已从去年同期的6.1%快速提升至46.5%，为当期的核心增长动能。
　　工业、商业及家庭消费三大应用全面推进。分下游应用来看，根据公司26年中报，全尺寸人形机器人的需求增长主要来自于其他行业定制和物流行业，26H1两大场景营收分别实现5.81和1.37亿元，同比增长810.7%和144.0%，营收占比达到44.8%和10.8%。具体应用场景来看，根据优必选公众号，26H1优必选多款工业机器人已应用于工业场景执行搬运、上下料、分拣和拆码垛等任务；同时Walker C1已渗透进商业服务场景，超仿生人形机器人U1系列打开消费场景新阶段。
　　具身智能大模型多路径布局，强化长期竞争力。当前具身智能产业发展本质是由智能化程度的提升来推进，而大脑大模型决定智能化程度的关键。当前具身大模型技术路径暂未收敛，根据公司26年中报，公司重点布局具身智能大模型、VLA模型和世界模型多技术路径，当前已推出基座大模型Thinker、世界模型Thinker-WM和行动模型Thinker-VLA，并布局配套的仿真平台和软件生态。
　　盈利预测和投资建议。公司人形机器人先发优势明显，核心业务竞争力强且成长空间广阔。预计2026-2028年公司实现营业收入分别为34.79、50.60、71.35亿元。参考可比公司，给予公司2026年PS为12x，在人民币兑港币1.17汇率下，对应合理价值97.02港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场需求不及预期风险、技术替代风险、人形机器人发展不及预期风险。