公司发布26H1业绩，经调整核心利润略超预期。26H1收入74.7亿元/YoY+32%，经调整净利润15.7亿元/YoY+44%，经调整核心利润17.3亿元/YoY+53%。26H1收入分业务看，销售商品及设备59.7亿元/YoY+33%，加盟管理服务14.9亿元/YoY+29%。
　　H1单店经营维持稳健。26H1公司总GMV为197亿元/YoY+40%。26H1单店日均GMV0.78万元/YoY+3.4%，日均售出杯数440杯/YoY+0.2%，单杯GMV17.8元/YoY+3.1%。持续推进咖啡，截至26H1约1.35万家门店配备咖啡机，渗透率94%(vs.25年底为89%），26H1上新12款咖啡饮品。
　　稳步推进拓店，持续下沉。26H1古茗门店总数净增797家（新开1318家、关闭521家），期末门店数14351家/YoY+28%，按期初期末均值计算增速为32%。期末二线及以下城市门店占比82%/YoY+1pct，乡镇店占比45%/YoY+2pct。
　　H1盈利能力有所优化。26H1毛利率33.4%/YoY+1.8pct；销售费率5.1%/YoY-0.5pct；管理费率2.8%/YoY-0.5pct；研发费率1.7%/YoY-0.3pct。综合影响下，经调整净利率21.0%/YoY+1.8pct，经调整核心利润率23.2%/YoY+3.3pct。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年经调整归母净利润分别为31.4、37.3、44.1亿元，我们认为26年公司同店增长抓手较多，区域深耕能力强，门店有望维持较快增速，9月起同店高基数压力逐步消化，基本面有望边际改善。参考可比公司，考虑公司高成长确定性，给予公司26年22倍PE估值，对应合理价值为33.60港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。