同程旅行发布26Q2业绩，收入利润保持稳健增长。26Q2公司实现收入49.87亿元，同比+6.8%；经调整净利润8.51亿元，同比+9.8%；经调整EBITDA12.72亿元，同比+7.3%。上半年收入99.93亿元，同比+10.5%，经调整净利润17.92亿元，同比+14.6%。用户规模保持稳定，年付费用户达2.54亿人，平台生态持续完善。
　　住宿业务稳健增长，交通票务短期承压。26Q2分业务看，住宿预订收入14.81亿元，同比+8.0%，高品质酒店间夜占比提升带动ADR改善；交通票务收入18.38亿元，同比-2.3%，主要受燃油附加费上调推高机票价格、长途出行需求阶段性承压影响，国际机票仍保持较快增长；其他业务收入10.25亿元，同比+35.7%，酒店管理持续扩张，期末在营酒店超3,500家、筹备中超2,000家；度假业务收入6.43亿元，同比-2.9%，受出境跟团游需求疲软影响。
　　酒管扩张与AI能力提升，助力长期经营效率优化。26Q2公司毛利率66.7%，同比提升1.7pct，主要受益于高毛利酒管业务占比提升；研发及营销费用率同比下降，投放效率持续优化。公司已完成对嘀嗒出行全面要约收购，有望进一步丰富出行场景，中长期关注顺风车业务协同。同时，公司持续推进AI能力建设，DeepTrip等智能化产品逐步落地，推动服务效率提升，酒管网络扩张有望成为未来增长的重要驱动力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为207.7/229.2/250.3亿元，同比增长7.1%/10.3%/9.2%，non-GAAP归母净利润分别为36.9/40.6/44.5亿元，同比增长9.6%/10.0%/9.5%。基于NonGAAP口径，参考可比公司估值，给予公司26年10XPE估值，对应合理价值18.10港元/股（汇率1港元=0.8659人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心恢复不及预期，旅游大盘增速放缓；行业竞争加剧，影响公司货币化率提升；活跃用户放缓，用户转化率提升放缓等。