Q2收入增长放缓，盈利能力稳步提升。公司2026Q2收入49.9亿/+6.8%，归母净利润6.3亿/-1.5%，经调整净利润8.5亿元/+9.8%，公司经调整净利润率同比提升0.5pct至17.1%。2026上半年，公司收入99.9亿/+10.5%，经调整净利润17.9亿/+14.6%。Q2开发与管理费用同比+16.8%（含组织重组一次性支出约5080万元），剔除后预计利润率更优。
　　分业务：住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒管业务高速增长。公司持续巩固大众市场地位，截止季度末公司年付费用戶达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定。1）Q2住宿预订收入14.8亿元/+8.0%，增长稳健，主要受益于ADR与酒店间夜量稳健增长，以及消费者向高品质酒店转移的趋势。2）交通票务收入18.4亿元/-2.3%，主要受燃油附加费增加导致机票价格高企，对长途旅游需求造成压力。3）其他业务收入10.3亿元/+35.7%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务扩张。截至六月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,500家，另有超过2,000家酒店正在筹备中。4）度假业务收入6.4亿元/-2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软。
　　Q3收入增长或进一步放缓，多元化布局谋求新增长极。展望后续：1）核心OTA业务：暑期出行需求因极端天气及燃油成本波动扰动，预计Q3核心OTA业务增速将较Q2放缓，但不排除国庆中秋需求延后释放。2）酒店管理业务：酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线，通过艺龙酒店科技平台和收购的万达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长。3）国际化业务：尽管出境跟团游需求疲软，但公司Q2国际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头，后续利润率有望逐步优化。4）AI技术应用：公司积极布局AI，与微信AI助手等第三方平台合作，并迭代自有AI行程规划智能体DeepTrip。目前AI主要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现，是着眼于长期的效率与体验优化。5）8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权，延伸本地化交通布局，观察协同效果。
　　风险提示：行业竞争加剧，公司治理风险，技术变革风险。
　　投资建议：考虑短期需求波动和火车票等业务监管趋严，我们下修公司2025-2027年经调净利润至37.1/41.8/46.7亿元（此前为39.2/44.7/50.6亿元），对应动态PE为7/6/6x。公司是下沉市场出行平台龙头，短期受行业需求波动与监管趋严影响业绩有所承压，后续关注出行边际回暖以及公司自身多元化业务协同效果释放，暂维持"优于大市"评级。