事件：公司发布2026年中期业绩公告。2Q26公司实现营收49.9亿元/同比+6.8%，核心OTA平台实现营收43.4亿元/同比+8.4%，实现归母净利润6.3亿元/同比-1.2%，实现经调净利润8.5亿元/同比+9.8%。
　　 2Q26营收增速放缓符合预期：分板块看：1）住宿预定业务实现营收14.8亿元/同比+8.0%，一方面公司高星酒店间夜量同比+3pct，推进ADR实现持续增长，同时2Q26国际酒店间夜量创下历史新高/同比增长超50%，驱动板块营收规模增长，我们预计整体tr保持稳定，受携程影响不明显；2）交通票务业务实现营收18.4亿元/同比-2.3%，主要因燃油费上调推动机票价格上行和12306加强直连监管影响，整体GMV增长承压，但整体变现率预计亦维持稳定，符合预期；3）其他业务实现营收10.3亿元/同比+35.7%，主要受万达酒管并入带来的额外增量空间驱动；4）度假业务实现营收6.4亿元/同比2.9%。
　　一次性影响扰动当期利润，经调盈利能力稳健提升：2Q26公司毛利率为66.7%/同比+1.7pct，主要由于业务结构朝毛利率较高的酒店业务、国际业务和酒店管理业务倾斜。费用端，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支在营收中占比分别同比-0.2pct/-0.3pct/+1.8pct，剔除股权激励后的服务开发和管理费用率为17.5%/同比+1.1pct，主要归因于公司报告期内主动推进组织架构调整产生了一笔约5800万元的一次性费用，此费用不具备持续性，Q3费用率预计回落至正常水平。2Q26核心OTA margin为26.4%/同比-0.3pct，归母净利率为12.7%/同比-1.1pct，除一次性组织重组费用外报告期内因汇兑损益造成了约4171万差额，剔除以上及其他非经营性影响后公司经调归母净利率为17.1%/同比+0.5pct，盈利能力保持稳健。
　　极端天气对Q3暑期出行预期产生一定影响，万达酒管持续贡献增量：展望Q3，暑期表现整体低于预期，主要由于极端天气频发影响居民出行受阻。分板块看，酒店间夜量同比短期仍存压力，但ADR受益于高星房源占比持续提升保持上行趋势，同时精细化运营下公司板块take rate保持稳定；交通端，火车票业务合规调整下收入预计持续承压，但随着燃油费下调机票量有望逐步回升。增量贡献方面，万达酒管于4Q25并表，因此3Q26仍处于纯增量期，且整合后扩张速度良好，截至6月底艺龙+万达合计运营酒店已超3,500家、储备超2,000家。此外，公司于8月完成对嘀嗒的收购，虽暂未并表但通过切入拼车和中短途出行市场有望打开中长期协同空间。另外效率端公司持续加强AI基数在业务链条中的渗透，当前微信AI助手合作已进入测试优化阶段、Deep Trip和客户自动化等持持续升级，未来有望为运营效率贡献有效支撑。
　　投资建议：当前宏观监管和天气影响下行业普遍承压，公司凭借精细化运营能力在当前行业扰动下保持较强盈利能力，机酒基本盘take rate保持稳定，同时酒管业务为公司开辟有效新增长曲线。我们预计2026-2028年经调净利润分别为37.0亿元/41.5亿元/44.6亿元，对应经调PE估值为7X/6X/6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管的风险；极端天气的风险，地缘政治的风险。