我们预计公司2Q26收入48.5亿元，调整后净利润8.3亿元，主要基于对短期交通需求及业务结构变化的审慎判断：4-5月燃油附加费及机票价格上行，对部分非刚性出行需求造成阶段性扰动，度假及广告业务节奏或略低于此前预期；但住宿、酒店管理、出境及短途出行等业务仍保持较好韧性，且7月燃油附加费回落后市场需求已有改善。考虑到暑期旺季临近，若需求逐步释放，相关业务有望迎来修复。因此在全年收入及利润分配中，我们小幅下调2Q，上调3Q，并维持26-28年全年盈利预测不变，维持“买入”评级，目标价维持前值。
　　核心OTA业务稳健增长，住宿结构升级持续贡献增量
　　我们预计2Q26核心OTA业务收入延续增长。住宿业务方面，短途游、周边游及大众市场需求仍具韧性，高品质酒店供给和用户结构持续改善，有望带动间夜量及ADR保持正向增长；同时，同程在下沉市场的用户基础和丰富的交通接驳场景，有助于提升酒店及其他旅游产品的交叉转化。交通业务方面，机票价格上涨和航班供给变化或对部分长途出行需求形成阶段性影响，但火车票、小交通及替代性出行服务仍可提供一定支撑。综合考虑，我们对2Q核心OTA收入做小幅审慎调整，但仍看好公司长期用户增长和住宿业务结构升级带来的持续增长。
　　酒店管理业务持续扩张，第二增长引擎价值逐步体现
　　酒店管理业务仍是公司中长期增长的重要支撑。随着万达酒店并表及酒店管理网络持续扩张，公司在中高端酒店领域的品牌供给、运营能力和供应链协同进一步增强，有望带动酒管及PMS业务保持较快增长。艺龙酒店科技平台和万达酒店及度假村在品牌定位及发展阶段上具有互补性，前者有助于扩大平台覆盖，后者则能够提升中高端酒店运营和品牌影响力。短期看，并表业务仍处于整合和投入阶段，收入增长与利润释放之间可能存在一定时间差；但随着会员体系、直销渠道及中后台能力逐步协同，酒店管理业务的经营杠杆和利润贡献有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们对2Q26收入和利润预测进行小幅审慎调整（收入、利润分别下调2%/4%），主要反映交通需求阶段性波动、度假及广告业务节奏变化，同时维持全年预期基本不变。公司仍具备较强的费用调节和运营效率提升能力，能够通过优化营销投入、提升AI及自动化应用、改善业务结构等方式平滑短期波动。随着燃油附加费回落、暑期出行需求逐步释放，交通及酒店业务均存在边际改善空间。综合考虑住宿和酒管业务的增长确定性，以及下半年需求修复的潜在弹性，我们选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到公司竞争地位略弱于海外龙头携程、Booking等，在可比公司PE均值基础上给予一定折价。可比公司26年平均PE为19.6倍（前值17.2倍），以26年15.5倍PE（不变，因为交通的不确定性扩大折价幅度），基于调整后净利润38亿元，给予同程目标价为28.8港币（不变），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。