摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月16日发布的题为《Soft 2Q; morehopeful for 3Q》的报告，因高燃油附加费背景下五一假期后旅游需求疲软，分析下调了同程旅行2026年二季度预测，但近期连续附加费下调应有利于市场预期已处于低位的暑期旅游。6月整体消费呈现边际改善，但监管争议与收购案带来的短期压力可能持续。
　　2026年二季度数据走弱源于节后需求疲软
　　酒店间夜量与ADR预计将实现同比正增长，货币化率持平，从而带动收入增长。交通票务收入预计同比下滑，主因燃油附加费上涨后的需求挤压。影响在5月下旬至6月上旬最为显著，但近期附加费下调后已有所恢复。其他收入预计增长，主因广告业务疲软，但酒店管理应保持强劲增长。若剔除裁员补偿，经调整净利润将接近公司指引上限。
　　暑期旅游或存超预期可能
　　燃油附加费下调有效提振休闲旅游需求。分析指出，相较二季度，夏季机票价格更具吸引力，叠加6月宏观消费改善与潜在政策支持，三季度收入增速或环比提升。研究指出，基本面在预测修正后下行空间有限。但分析认为短期估值仍承压，原因在于：1）携程整改方案获批及罚款落地前的监管压力；2）近期海洋公园收购获批与6月底宣布的嘀嗒收购案引发的资本运用担忧。
　　催化因素
　　即将公布的业绩与指引（尤其是利润率）；主要节假日期间行业旅游数据及航空/铁路/酒店数据；并购与产业链拓展进展；资本配置与股东回报策略变化。
　　投资风险
　　主要风险包括对腾讯与携程的依赖及相应合作续约风险、行业竞争、监管风险、与大股东潜在利益冲突及协议安排。OTA市场整体竞争趋稳且新进入壁垒高，但同程可能面临同样聚焦低线市场的美团竞争加剧。现有及潜在的反垄断、数据安全、电商与员工福利相关监管可能挑战现有业务安排并导致财务损失。旅游业务可能受地缘政治与安全风险影响。非相关收购或显示资本运用失当。但公司可能推出股份回购计划以恢复投资者信心，且旅游业务利润率拖累或小于预期。酒店管理业务的有机与并购增长可能超越传统OTA业务并助力利润率扩张。
　　公司概况
　　同程旅行是2018年3月完成合并的同程艺龙整合业务。同程与艺龙是最早入驻腾讯微信移动支付界面的第三方在线服务提供商。公司主要向中国低线城市用户提供旅行相关服务，包括住宿预订、交通票务与在线广告服务。2024年通过收购拓展旅游业务。