同程公布2Q26业绩：收入49.9亿元，yoy+6.8%，超VA一致预期（简称预期）0.8%；核心OTA收入43.4亿元，yoy+8.4%，超预期0.6%；调整后净利润8.5亿元，yoy+9.8%，超预期1.1%。住宿、交通、其他及度假收入分别超预期0.3%、1.1%、0.1%及2.0%，收入端整体稳健。业绩会预计3Q26核心OTA收入增速较2Q26有所放缓。我们认为，短期需求仍受天气及机票价格扰动，核心OTA盈利韧性与酒管业务扩张为业绩提供支撑，维持买入。
　　高星住宿与酒管贡献收入增量
　　住宿收入14.8亿元，yoy+8.0%，超预期0.3%，主要由ADR及间夜量稳健增长推动；高星酒店间夜占比同比提升约3个百分点，国际酒店间夜量yoy超50%，国际住宿收入占比由2.8%升至4.0%。交通收入18.4亿元，yoy-2.3%，超预期1.1%，高机票价格阶段性影响长途需求，国际机票收入占比同比提升2.3个百分点至8.6%。其他收入10.3亿元，yoy+35.7%，酒店管理（简称酒馆）业务为主要驱动；度假收入6.4亿元，yoy-2.9%，仍受地缘不确定性及机票价格影响。
　　运营效率支撑调整后利润率提升
　　毛利率为66.7%，同比提升1.7个百分点；核心OTA经营利润11.5亿元，yoy+7.1%，基本符合预期，对应利润率26.4%。总经营利润8.5亿元，yoy+5.4%，低于预期3.4%，主要受度假业务录得小幅经营亏损及行政费用增加影响。销售及营销、服务开发、行政费用率分别为32.6%、10.6%及7.7%，同比变动-0.3、-0.2及+1.8个百分点；公开业绩会表示，本季组织调整带来一次性费用，后续相关影响将消退。调整后净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%，体现公司在需求波动下的运营韧性。
　　酒管与国际化完善增长结构
　　截至6月底，公司在营酒店超过3,500家、储备待开项目超过2,000家，万达酒店及度假村运营项目超过300个，酒管网络继续扩张。国际住宿与机票业务保持较快增长，公司持续深化海外供应合作及机酒交叉销售。用户端，MPU为4,370万，yoy-5.8%；过去12个月年付费用户达2.54亿，yoy+0.9%，独立APP日活跃用户在五一前突破500万。公司已完成对嘀嗒出行的要约收购并取得控股权，进一步补充中短途出行场景；与微信AI助手完成初步集成，并持续推进AI客服及DeepTrip应用。本期不派发中期股息，1H26未实施股份回购。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年收入为209/233/260亿元（较前值-1%/-1%/-1%），预计调整后净利润分别38/43/45亿元（较前值-1%/-3%/0%），主要考虑到公司交通业务承压存在不确定性影响，我们小幅下调收入利润。我们选取全球OTA平台作为可比公司，考虑到公司竞争地位略弱于海外龙头携程、Booking等，在可比公司PE均值基础上给予一定折价。可比公司26年平均PE为21.1倍（前值19.6倍），考虑旅游需求不确定性，扩大折价幅度，以26年15.5倍PE（不变），基于调整后净利润38亿元，给予同程目标价为28.7港币（前值28.8港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。