公司发布26H1业绩，表现符合预期。26H1收入26.7亿元/YoY+16.8%，归母净利润2.9亿元/YoY+24.4%，经调整净利润2.9亿元/YoY+16.9%。
　　开店：H1净增门店数超预期，新店表现优异。截至26H1，公司门店总数733家/YoY+46%，报告期内新开131家、净增124家。新店效率优化，堂食坪效较老店+47.3%（仅购物中心门店），投资回报期12.5个月。
　　同店：关注H2低基数下表现。（1）26H1同店销售-9.7%，其中一线新一线及海外市场/二线/三线及以下分别为-11.8%/-8.0%/-7.0%。（2）26H1翻台率为2.9次/YoY-0.2次，客单价同比-2.8%至54.4元。（3）26H1外卖占比为24.3%/YoY+1.4pct，环比25H2的27.5%下降3.2pct。
　　利润率仍保持稳健。26H1毛利率68.8%/YoY+0.8pct，员工成本26.1%/YoY+0.3pct，租金（使用权资产折旧+其他租金相关开支）6.9%/YoY持平，折旧摊销5.4%/YoY+0.5pct，外卖服务开支4.3%/YoY+0.5pct（占外卖收入17.9%/YoY+1.2pct）。综合影响下，26H1公司归母净利率10.9%/YoY+0.7pct，经调整净利率11.0%/同比持平。
　　持续拓展海外布局。26H1境外门店新增8家、期末共22家，境外收入1.6亿元/YoY+267%，境外利润同比增长200%+。
　　股东回报丰厚。拟中期分红合计1.6亿元人民币，占26H1归母净利润的56%。26H1公司回购1341万股普通股（金额9415万元），此前25年12月公告将适时回购不超过1.3亿元股份。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28年归母净利润分别为6.0、7.5、9.1亿元，参考可比公司，给予26年10xPE，对应合理价值10.30港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。