业绩符合预期，订单延续高增。根据公司26年中报，26H1公司实现收入37.01亿元，同比+37.0%（固定汇率口径+41.5%）；毛利率37.0%，同比+0.9pct；归母净利润8.19亿元，同比+9.9%，主要因汇兑净亏损1.98亿元；经调整归母净利润10.27亿元，同比+37.4%，经调整净利率27.8%。研发开支0.82亿元，同比+65.6%。期末现金及定期存款51.18亿元，较年初减少24.7%。剔除东曜药业后独立口径收入35.56亿元，同比+31.7%。按开发阶段来看，IND前/IND后服务收入15.44/21.57亿元，同比+38.3%/+36.2%，占比41.7%/58.3%；按项目类型来看，ADC/非ADC项目收入31.99/5.03亿元，同比+27.7%/+155.9%，占比86.4%/13.6%。
　　未完成订单同比增长50.4%，新签项目数创历史新高。根据公司26年中报，截至2026年6月30日，公司未完成服务订单19.98亿美元，同比+50.4%；含未完成里程碑付款的未完成订单总量21.56亿美元，同比+62.2%。26年上半年新签综合iCMC项目51个、PPQ项目2个；综合iCMC项目总数由225个增至328个，进行中IND后项目由103个增至162个。
　　新加坡基地取得GMP放行，东曜药业自二季度起并表。根据公司26年中报，新加坡XmAb/XBCM3设施于2026年8月获GMP放行。2026年3月31日完成东曜药业收购，4月起并表，二季度贡献收入1.45亿元。2026年2月与Earendil Labs就WuXiTecan-2平台签署授权协议，潜在总对价最高8.85亿美元。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年公司经调整归母净利润分别为22.02/30.95/45.16亿元，对应调整后PE分别为34.4/24.5/16.8倍。公司目前是全球领先的ADCCRDMO企业，项目储备丰富后续增长强劲，一体化全面布局。我们给予公司26年对应调整后净利润0.9xPEG，对应38xPE估值，对应公司合理价值77港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。人才/管理层流失风险，客户流失风险，地缘政治风险。