2025全年业绩表现卓越，盈利质量进一步提升，未完成订单大幅增长
　　2025年，公司实现营收59.44亿元，同比增长46.7%；实现毛利21.39亿元，同比增长72.5%，毛利率同比提升5.4pct至36.0%；实现经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%，经调整净利润率同比提升3.6pct至26.2%。截至2025年底，累计赋能全球643家客户，递交120+个IND申请；未完成订单总量达15亿美元，同比+50.3%，为公司未来业绩的快速增长提供保障。考虑ADC全球外包服务市场快速增长，我们上调2026和2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.29/32.50/45.48亿元（原预计16.12/21.51亿元），EPS为1.8/2.6/3.6元，当前股价对应PE为20.7/14.2/10.2倍，维持“买入”评级。
　　“赋能、跟随和赢得分子”战略持续为公司赢得全球客户和项目
　　在“赋能、跟随并赢得分子”的战略下，公司管线数量快速增长。截至2025年底，公司iCMC项目数达252个，同比增长29.9%；其中新签iCMC项目70个，赢得项目22个。整体来看，公司药物发现阶段项目1039个，临床前与I期项目合计210个，II期及后期项目合计42个，其中18个为PPQ项目，1个为商业化阶段项目。临床阶段新型偶联药XDC综合项目达26个，呈现多元化发展趋势。
　　技术平台持续扩容，稳步推进产能建设，战略并购巩固行业领导地位
　　公司持续升级自主研发的自有技术平台，WuXiDARx？、X-LinC、WuXiTecan-1和WuXiTecan-2平台加速推进下一代生物偶联药物开发。公司产能加速扩张，无锡基地的DP5和DP6制剂车间正在建设中；新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行；上海基地加大对前沿技术的投入；江阴基地一期设计6万平方米，打造大规模新型载荷-连接子商业化基地；收购的合肥基地拓展了公司在多肽和寡核苷酸合成领域的技术。此外，公司预计将在年内完成对东曜药业的并表，收获的苏州基地将成为公司的多元化生物偶联药生产基地公司，通过本次收购，进一步巩固了药明合联的行业领导地位，公司全球市场占有率已超24%。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。