业绩简评
　　2026年3月24日公司披露年报，2025年全年实现营收59.44亿元，同比增长46.7%；实现经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%；实现净利润14.81亿元，同比增长38.4%。
　　经营分析
　　iCMC项目签约势头持续强劲。公司2025年新签70个iCMC项目，新签项目覆盖约20%双抗ADC，5%双载荷ADC，17%XDC，10%非肿瘤领域。新型生物偶联药物及适应症的多元化为持续增长注入动力。
　　PPQ管线为商业化潜力奠定基础。公司2025年新增10个PPQ项目，目前累计已有18个PPQ项目。PPQ项目中56%来自海外客户，有5个来自国际制药巨头，有11个项目为差异化的靶点/作用机制，已累计交付20个PPQ组分，充沛的PPQ管线为未来商业化放量奠定坚实的基础。
　　收购东曜药业实现战略协同。公司收购东曜药业至少60%股份的要约已全面生效，收购预计于2026年3月底完成。东曜药业目前偶联制剂生产产能达到800万瓶/年，DS生产达到最大500L/批，可有效补充公司产能。并且东曜药业服务于广泛的中国本土客户，与药明合联的差异化定位可有效服务更广泛的客户群体。
　　资本支出持续加码，巩固ADCCRDMO龙头地位。预计到2030年，公司将投入80亿元资本开支，其中包括：1）苏州基地/东曜药业收购；2）推进载荷连接子业务的江阴基地建设，目标于2027年末/2028年初投产；3）布局海外扩张机遇。公司保持高强度资本开支，既体现对行业快速增长的强劲信心，也为持续巩固ADCCRDMO龙头地位、强化长期竞争力奠定坚实产能与技术基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为ADCCRDMO龙头企业，将持续受益于行业高景气度。我们预计公司2026-2028年实现营业收入81.31/106.50/139.01亿元，实现净利润20.60/27.74/36.69亿元，公司股票现价对应PE估值为31.55/23.43/17.71倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；ADC/XDC药物行业发展不及预期风险；外包率下滑风险；竞争加剧风险。