事件:药明合联发布2025年年度业绩报告,全年实现收入59.44亿元人民币，同比增长46.7%;经调整净利润达15.59亿元人民币，同比增长69.9%;毛利为21.39亿元人民币，同比增长72.5%。经调整税息折旧及摊销前利润19.62亿元，同比增长66.7%6。
　　运营效率逐步提升，项目管线及在手订单快速扩张。毛利率提升至36.0%，经调整利润率达26.2%，均创历史新高，公司在产能爬坡、运营效率优化及规模效应释放方面呈现显著成果。业务层面，项目管线呈现爆发式扩张，未完成订单金额15亿美元，同比增长50.3%，市场占有率提升至24%+。2025年新签iCMC项目70个，正在进行中的iCMC项目达252个;PPQ项目达18个，新增项目10个;商业化项目1个。全年赋能客户提交38个IND申请，累计赋能全球643家客户，递交120+个IND。客户结构持续优化，“全球制药企业20强”中已有14家与公司建立合作，贡献约32%的收入。海外收入占比提升至85%，北美市场未完成订单占总额近半，全球化布局成效显著。
　　技术平台持续领跑行业。公司凭借WuXiDARx"、X-LinC、wuXi Tecan-1&Tecan-2等核心平台，加速新型偶联药物研发。2025年完成超5600个ADC/XDC分子的早期研究，覆盖常规ADC(50%)、双抗ADC(6%）、双载荷ADC(4%)、AOC、APC等前沿分子类型。WuXiTecan-2等新一代载荷连接子在安全性与疗效上表现优异，已获国际客户高度认可，推动载荷连接子业务成为战略增长新引擎。
　　产能与布局全面升级。无锡基地实现抗体中间体、偶联原液、制剂一体化生产，DP3产线已于2025年7月完成GMP放行，六条产线利用率高位运行;更多DP新建产能处于设计和建设阶段，预计2029年实现产能翻倍，其中DP5、DP6计划于2027年末/2028年初实现GMP放行。新加坡基地于2025年6月完成机械竣工，预计2026年上半年GMP放行。江阴基地聚焦载荷连接子商业化生产，苏州东曜药业60%股权收购已于2026年3月完成，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。
　　投资建议:药明合联是高增长ADCCxO全球龙头企业，具有明显的平台和品牌价值，在手项目和订单充裕，后续业绩增长确定性较强，预计公司2026-2028年归母净利润为21.1/29.2/38,3亿元﹐同比增速42.59%/38.27%/31.22%，当前股价PE为33/24/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:原材料价格上涨风险;汇率波动影响公司汇兑收益风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;产品研发进度不及预期的风险