业绩简评
　　本报告中汇率1港币=0.86人民币
　　2026年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收37.01亿元，同比增长37.04%，固定汇率下收入同比增长41.5%；实现归母净利润8.19亿元，同比增长9.87%；实现经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%。
　　经营分析
　　在手订单充沛、iCMC项目增长明显。公司未完成服务订单约达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约达22亿美元，同比增长62.2%。新签项目方面，公司2026年上半年新签51个iCMC项目，赢得25个iCMC项目，赋能客户提交27个IND申请。
　　商业化项目有序推进。公司目前已有2个商业化项目，21个PPQ项目。目前PPQ项目中包含已经得到商业化验证的作用机制及下一代ADC项目。预计随着PPQ项目的推进，将有更多BLA提交，从而进一步提升商业化放量确定性。
　　深耕前沿技术、已实现技术平台对外授权交易。2026年上半年WuXiTecan-2与Earendil Labs达成合作，潜在对价8.85亿美元，同时与一家欧洲生物科技公司达成合作，充分体现技术平台的领先性。
　　加速产能布局。新加坡基地mAb/BCM3产线于8月17日完成GMP放行; DP4产线将于8月底实现GMP放行。目前无锡基地已具备1500万瓶生产能力，仍有2000万瓶的产能正在建设中；新加坡基地将未来逐步释放800万瓶产能。公司预计到2030年将投入80亿元的资本开支，包括推进载荷连接子业务的江阴基地建设和海外扩张布局。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为ADCCRDMO龙头企业，将持续受益于行业高景气度。我们预计公司2026-2028年实现营业收入81.31/106.50/139.01亿元，实现净利润19.38/26.49/35.77亿元，公司股票现价对应PE估值为39.22/28.70/21.25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；ADC/XDC药物行业发展不及预期风险；外包率下滑风险；竞争加剧风险。