*除非特别说明，否则报告货币为人民币、HKD/CNY 0.87
　　事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现收入450亿元，同比+60%；归母净利润22亿元，同比+155%；经调整净利润24亿元，同比+137%，公司收入及利润表现均超预期。
　　收入端：开店明显提速，单店经营质量持续改善。（1）开店：2026H1公司净增门店4457家至2.64万家，明显高于2025H1净增2389家；全年签约门店已突破3万家，门店扩张速度进一步提升。同时闭店率持续回落，2026H1年化约1%，低于2025年的2%。（2）单店：2026H1单店年化收入约372万元，同比+3%；同口径下2025Q3/2025Q4单店收入分别同比-6%/-1%，单店表现逐季改善。公司在门店加速扩张的同时单店经营质量同步向好，规模扩张与店效改善形成共振。
　　利润端：毛利率提升超预期，规模效应持续释放。2026H1公司经调整净利率为5.4%，同比+1.8pct、环比提升1.1pct；毛利率为11.5%，同比+2.2pct、环比提升1.3pct。在原材料成本存在压力的背景下，公司依托采购规模扩大、供应链效率提升及成本管控，实现毛利率明显改善。伴随门店规模和收入体量继续扩大，经营杠杆进一步释放，盈利增速有望持续快于收入增速。
　　资产端：万店规模+千亿体量、效率飞轮持续加码。2026H1公司存货/应付账款周转天数分别为11/6天，较2025H1的12/8天进一步缩短，高速增长下组织及供应链运营效率持续强化。2026H1资产负债率28%，较2025H1/2025A的34%/36%进一步下降，货币资金达到106亿元，较2025A的37亿元明显增加，充沛现金及低杠杆水平为后续门店拓展、供应链建设和品牌投入奠定基础。
　　盈利预测和投资建议。考虑中报表现超预期，我们上修全年盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为996/1214/1362亿元，归母净利润分别为47/65/80亿元，参考可比公司估值，给予2026年20xPE估值，对应合理价值502.55港元/股（HKD/CNY 0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示。开店不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧。