成本改善推动亏损收窄，财务费用上升限制修复幅度。公司发布2026年中期业绩公告，2026H1公司实现营业收入10.92亿元，同比增长1.14%；股东应占净亏损0.67亿元，较上年同期的0.70亿元收窄4.73%；营业亏损0.61亿元，同比收窄19.45%。上半年毛利率为6.4%，同比提升约3.4个百分点，主要得益于营业成本同比下降2.35%。
　　国际客流延续较快增长，但非航收入弹性仍然有限。2026H1美兰机场完成飞机起降9.56万架次、旅客吞吐量1408.18万人次、货邮吞吐量12.54万吨，同比分别增长0.03%、1.26%、7.48%。其中国际及地区旅客吞吐量87.47万人次，同比增长29.47%，占旅客吞吐量比例由上年同期的4.86%提升至6.21%；国内旅客量则同比下降0.19%。航空性、非航空性收入分别增长1.10%、1.19%；贵宾室、货运及包装收入分别增长18.25%、4.54%，但特许经营权收入受广告业务减少影响下降1.88%，租金收入下降3.79%。
　　母公司资产租金下降改善成本端，短期关注T3产能利用率变化及财务费用压力。上半年公司推行降本增效，营业成本10.21亿元，同比下降2.35%，员工费用及维修费用均有所下降；折旧及无形资产摊销同比减少0.40亿元，主要受新资产租赁协议年租金由5.57亿元降至4.58亿元、带动使用权资产折旧下降影响。与此同时，财务费用同比增长25.16%至0.72亿元，主要受租赁负债利息费用增加影响。海南岛内消费需求有所改善，H1全省离岛免税零售额199.2亿元、购物人数279.4万人次，同比分别增长18.8%、12.6%。美兰T3航站楼已于2月启动试运行，机场整体保障能力提升至3000万人次，后续关注岛内旅游及免税需求向客流和非航收入的转化。
　　盈利预测和投资建议。考虑上半年受油价影响，居民出行成本抬高，公司收入及利润恢复节奏放缓，结合中报下修公司26-28年归母净利润至-0.6/2.3/4.0亿元，DCF测算得出每股合理价值9.99港元。公司当前处于基本面底部，随着封关运作上行可期，维持“买入”评级。
　　风险提示。自然灾害，宏观经济下行，自贸港政策不及预期。