核心事件：美兰空港2025年上半年公司总收入为人民币10.79亿元，同比减少6.3%；归属于母公司股东的净亏损约为7020.24万元，同比收窄71.7%。若剔除仲裁案件影响，2025年上半年净亏损较去年同期增加7855.5万元，经营利润仍待改善。
　　国内航空运营数据下滑，跨境航线保持扩张。2025年上半年美兰空港共实现飞机起降9.55万架次，较24年同期下降3.43%。其中国内起降量从9.33万架次降至8.97万架次（yoy-3.86%），国际及地区航线保持增长3.68%至5887架次。旅客吞吐量方面，2025年上半年总量1390.7万人次，较2024年同期的1449.4万人次下降4.05%。其中国内航线旅客量下降4.87%至1323.2万人次，国际及地区航线表现亮眼，客流量同比增长15.53%至67.56万人次。货邮吞吐量保持平稳，2025年上半年总量11.67万吨，同比微增0.29%。其中国内货邮量10.61万吨（yoy-0.73%），国际及地区货邮量增长11.84%至1.06万吨。
　　特许经营权收入逆势增长，业务量影响其他收入下降。收入端：在业务量下降影响下，公司航空性业务均实同比减少，航空业务收入为5.76亿元，同比-4.64%。根据公司公告，受广告特许经营权收入提升，公司整体特许经营权收入实现同比2.51%增长达到2.43亿元。酒店、贵宾、租金等非航收入受业务量减少均同比下滑。成本端：公司营业成本、销售费用及管理费用合计11.00亿元，同比增长5.79%，其中员工工资、折旧摊销、维修费用均有所增长。25H1美兰空港录得归属于母公司股东的净亏损约为7020.24万元，同比收窄71.7%。若剔除仲裁案件影响，2025年上半年净亏损较去年同期增加7855.5万元，经营利润仍待改善。
　　海南自贸港封关将至，机场资源整合进一步提升竞争力。2025年6月27日，海南机场设施股份有限公司股东大会高票通过收购美兰空港控股权的议案，未来美兰空港将成为海南机场的控股子公司，有助于实现海南岛内三大国际机场的统一运营，提升整体竞争力。2025年7约23日，国务院举办新闻发布会，宣布海南自由贸易港封关运作将于2025年十二月十八日启动，公司在封关运作后将充分享受各项政策红利，进一步加快国际化门户枢纽建设和发展。
　　投资分析意见：受上半年美兰空港业务量不及预期，旅客运输量及航班架次假设分别下调至2.6%/2.5%（原假设为6.8%/7.8%），故下调2025-2026盈利预测至0.92/2.68亿元（原盈利预测为3.48亿元/5.30亿元），新增2027E盈利预测为5.29亿元。随着25年底海南岛封关推进，未来美兰空港区位优势将进一步体现，公司26-27年有望逐步释放利润，以2026年盈利预测作为估值基础，对应公司PE18.7x，仍低于可比公司均值28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：客货运需求不及预期、关税冲击加大、航空安全事故风险、油价大幅上涨。