26H1归母净利润同比+4.6%，税前利润小幅微增。根据公司2026年中报，上半年实现营业收入1000.42亿元（同比+2.6%，本页均为人民币），归母净利润33.06亿元（同比+4.6%）。营收增长主要来自分销贸易气量大幅提升10.8%，带动整体销气收入同比+3.3%。26H1税前利润小幅增长0.44亿元至67.82亿元，天然气销售税前利润同比-2.5亿元至42.27亿元，LPG销售和原油开采业务回补利润。26H1总有息负债213.05亿元，资产有息负债率14.6%，自由现金流51.5亿元。26？28年公司承诺派息率不低于50%，按26年盈利预期及当前市值对应股息率约4.8%。
　　天然气业务零售气量下滑，分销贸易实现高增长。截至26H1公司总计302个城燃项目，上半年天然气销售收入同比+3.3%，总销气量301.56亿方，同比增长3.6%（其中零售气量同比？1.7%，分销与贸易气量同比+10.8%）；零售内部，工业、商业、居民、车船加注气量均同比下滑，工业用户户数同比+11.8%，户数增长但单户用气量有所回落。26H1零售气加权平均进销价差0.43元/方，同比小幅收窄0.01元/方，零售毛差基本保持韧性，天然气板块利润回落主要来自零售气量萎缩。
　　非天然气板块多点发力，有效对冲天然气板块利润压力。LNG加工与储运、LPG销售、勘探与生产业务贡献增量利润，26H1分别实现税前利润17.65、6.55、3.31亿元，同比？3.9%、+20.4%、+442.6%。（1）上半年LNG工厂加工量22.73亿方同比大幅提升29.7%，平均加工负荷率提升21.0个百分点至78.1%；LNG接收站平均负荷率77.5%，受进口LNG下降同比回落。（2）LPG销量下滑10.7%但毛差增长，板块利润同比增长20.4%。（3）勘探与生产受益原油销售价格上行，板块利润大幅增长。同时推进气电、分布式光伏、在建风电项目，新能源布局稳步落地。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为55/55/57亿元，对应最新PE估值10.3/10.3/9.9倍。气量高增、毛差稳定且现金流充裕，参考同业给予公司26年12倍PE，对应合理价值8.77港元/股（当前汇率0.87），给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响需求；采购价格波动；顺价政策执行风险。