事件：昆仑能源发布2026年中期业绩。1H26公司实现营业收入1000.42亿元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润33.06亿元，同比增长4.6%，超出我们的预期，主要系勘探业务业绩高增。公司宣布拟分派中期股息0.1916元/股，派息率50%。
　　总售气量保持增长，零售气量及毛差短期承压。1H26公司天然气总销售量301.56亿m3，同比增长3.6%，其中零售气量163.81亿m3，同比下降1.7%；分销与贸易气量137.75亿m3，同比增长10.8%。零售结构方面，工业、商业、居民及车船加注用气量分别同比-0.8%、-5.5%、-2.2%、-9.5%。1H26公司新增3个城燃项目，累计城燃项目达302个；新增用户29.87万户，累计用户1749.04万户，同比增长3.8%。毛差方面，1H26公司零售气加权平均进销价差为0.43元/m3，同比下降0.01元/m3。受零售气量下滑及毛差回落影响，公司天然气销售板块税前利润42.27亿元，同比下降5.6%。随着终端居民顺价机制落实及高毛差工业客户开发，公司零售气量及毛差有望逐步企稳。
　　 LNG工厂运营显著提升，接收站负荷回落拖累板块利润。受国内需求及国际资源价格高企影响，1H26全国LNG进口量同比下降5.8%。上半年公司LNG接收站处理总量72.10亿m3，同比下降8.7%，平均负荷率77.5%，同比下降9.3pct，整体经营情况与全国LNG进口量下降趋势相符。1H26公司LNG工厂加工量22.73亿m3，同比增长29.7%，平均加工负荷率78.1%，同比提升21.0pct，经营效率持续优化。1H26公司LNG加工与储运板块销售收入48.73亿元，同比增长11.5%；受接收站盈利下降影响，板块税前利润17.65亿元，同比下降3.9%。周转能力300万吨/年的福建LNG接收站有望于明年投产，看好公司LNG处理量回升带动板块盈利改善。
　　 LPG销售结构提质，业绩贡献显著提升。1H26公司LPG销售量274.15万吨，同比下降10.7%，销量虽整体下滑但零售量同比增长12.9%至113.24万吨，零售占比也同比提升8.6pct。受益于销售结构优化及毛利提升，LPG板块实现税前利润6.55亿元，同比增长20.4%。随着工业直供占比提升，LPG业务有望持续稳量增效。
　　油价上行带动勘探与生产业绩高增。1H26公司原油权益销售量404.30万桶，同比下降1.9%。但受益于原油平均权益销售价格同比提升13.8%至71.6美元/桶，公司勘探与生产板块实现税前利润3.31亿元，同比增长442.6%，贡献最重要业绩增量。考虑到目前国际油价仍处于高位，下半年勘探业务有望继续贡献业绩弹性。
　　股息回报稳定，回购进一步保障投资者回报。根据2026-2028年分红派息计划，年度派息率不低于当年归母净利润的50%，且派息总额不低于2025年。以8月26日收盘价计算，公司股息率至少为4.6%。同时公司拟在2027年股东周年大会结束前现金回购最多8,659万股，截至静默期开始前已回购3895.4万股，占回购计划总股数约45%。展望未来，公司还将至多回购4763.6万股，期待回购力度提升后进一步增强投资者回报。
　　维持“买入”评级。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为62.54、65.73、67.33亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为8.9、8.5、8.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气成本上涨；天然气需求不及预期；LNG接收站负荷率不及预期；国际油价大幅波动。