公司公布26年中期业绩：26H1公司实现营收175.04亿元/同比-12.9%，归母净利润11.08亿元/同比-40.8%，符合此前盈利预告指引。公司上半年营收、净利润承压，我们判断主要由于：1）中东地缘政治紧张局势持续及国内终端消费需求疲弱；2）原材料成本持续高位叠加人民币升值致毛利率承压。公司为全球第五大空调提供商，构建多层品牌矩阵覆盖不同价格段；我们认为公司制造效率和成本控制壁垒仍然较高，看好中长期随终端需求复苏稳步实现业绩修复，维持“买入”评级。
　　内销受国内需求偏弱影响，外销营收阶段性承压
　　分区域看：1）26H1公司内销收入88.70亿元/同比-4.1%，主要受国内终端消费需求走弱影响；据奥维云网推总数据，26H1空调行业零售额/零售量分别同比-15.9%/-13.1%。2）26H1外销收入86.33亿元/同比-20.3%，其中，亚洲（除中国）/欧洲/北美/南美分别营收49.23/14.79/10.83/7.70亿元，同比-18.8%/-33.1%/-2.1%/-18.0%，我们认为主要受国际局势变化及人民币升值影响；据海关总署，26H1中国空调出口量/出口金额分别为5,142万台/96.3亿美元，同比-9.2%/-9.7%，且区域分化显著。公司聚焦高潜力核心区域，推动海外市场向“规模+利润双向提质”转型，我们认为未来有望随海外市场阶段性压力纾解而逐步释放经营弹性。
　　家用/中央空调营收及毛利率下滑，AUFIT品牌营收实现高增速
　　1）分产品看：26H1家用空调/中央空调分别营收153.88/17.48亿元，同比-14.1%/-9.0%，我们认为主因：人民币升值影响下海外收入下降；家用空调受地缘政治因素影响，来自中东地区的销量有所下降。家用空调/中央空调毛利率分别为15.4%/27.6%，同比-2.5/-3.4pct，我们认为主因原材料成本维持高位。2）分品牌看：26H1奥克斯主品牌收入91.68亿元/同比-7.9%；华蒜和AUFIT两大副品牌分别实现收入3.70/9.24亿元，同比-26.5%/+79.0%，其中AUFIT品牌营收高增主要得益于品牌运营成效显著；ODM业务实现收入66.75亿元/同比-24.7%。
　　综合毛利率同比-1.4pct，各项费用率同比提升
　　毛利端，26H1公司综合毛利率为18.1%/同比-1.4pct，我们认为主要由于原材料成本持续处于高位、人民币升值背景下外销毛利率下降。费用端，26H1公司销售/行政/研发费用率分别为4.3%/2.9%/2.1%，同比+0.3/+0.2/+0.6pct，我们认为各项费用率同比小幅上升主因营收下降后对固定开支的分摊效应减弱。此外，26H1公司产生3.64亿元其他开支，主要由于人民币持续升值致使汇兑亏损增加。综合影响下，26H1归母净利率6.3%/同比-3.0pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求有待恢复，我们下调26-28年收入预测；同时，考虑到原材料成本持续高位，我们下调26-28年毛利率预测。预计公司26-28年归母净利润分别为18.11/19.73/21.63亿元（前值24.12/26.54/29.17亿元，下调24.9%/25.7%/25.8%），对应EPS为1.14/1.24/1.36元。参考可比公司Wind一致预期为26年9倍PE，公司核心能力虽与行业龙头存在差距，但外销占比较高，有望在海外市场阶段性压力纾解后释放经营弹性，且具备高股息优势，给予公司26年9倍PE，目标价11.93港币（1人民币=1.163港币，前值12.04元，基于26年7倍PE，对应EPS为1.52元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，供应链稳定性与成本控制风险，海外业务运营与地缘政治风险。