阜丰集团公布上半年业绩：2026年H1实现营收138亿元（yoy-1%），归母净利3.5亿元（yoy-81%），扣非净利3.5亿元（yoy-81%）。公司26H1净利润高于我们预期（1.0亿元），主要系味精销量有所增长。考虑味精、氨基酸景气有望改善，以及公司出海有望贡献增量，维持“增持”评级。
　　26H1氨基酸等价格同比下跌，公司毛利率同比-5.6pct至17.1%
　　据博亚和讯，26H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场均价7.24/4.66/8.51/6.79/17.5元/kg，同比-21%/-14%/-19%/-6%/-23%。26H1公司食品添加剂板块营收yoy+3.1%至66.8亿元，主要系味精销量增加等，味精营收yoy+6.1%至51.3亿元，销量yoy+22%至95.8万吨，均价yoy-13.3%至5.35元/kg，板块毛利率yoy-3.3pct至12.5%，主要系味精等价格下跌；动物营养板块营收-5.0%至51.4亿元，主要系赖苏氨酸价格、销量下跌等，赖氨酸/苏氨酸销量yoy-6.2%/-1.7%至19.6/16.7万吨，板块毛利率yoy-9.6pct至18.6%，主要系赖苏氨酸价格下跌等因素；高档氨基酸板块营收-14.4%至9.0亿元，毛利率yoy-2.8pct至37.9%，主要系产品价格有所下跌。胶体板块营收-7.7%至6.1亿元，主要系黄原胶销售价格下降，毛利率yoy-7.9pct至28.1%。据卓创资讯，26H1玉米市场均价2.3元/kg，同比+4.7%。26H1公司毛利率同比-5.6pct至17.1%。
　　氨基酸等需求未来有望修复，在投项目有序推进
　　据博亚和讯，8月28日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格6.4/4.3/7.2/6.9/19.0元/kg，较6月底-2%/-4%/-3%/-4%/+3%，厂家挺价意愿较强下黄原胶价格有所上涨，我们认为伴随消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复。据26年半年报，公司哈萨克斯坦生产基地第一期建设于今年初完成，目前正处于测试进行阶段，预计基地将于2026年下半年开始生产，公司未来将开展第二期工程的规划及建设。公司长期注重股东回报，22/23/24/25年分红率为41%/43%/40%/45%，据26年半年报，26年中期分红率为40%，积极分红或将助力长期价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸、味精等下游景气仍待进一步修复，我们下调公司氨基酸、味精均价、毛利率等，由此下调公司26-28年归母净利润预测为13.0/16.1/21.1亿元（前值为21.3/28.4/32.4亿元，下调39%/43%/35% ），同比-47%/+23%/+31%，对应EPS为0.52/0.64/0.84元。结合可比公司26年平均12倍PE估值，考虑到港股流动性因素，给予公司26年9倍PE估值，给予目标价为5.45港元（前值为6.84港元，对应26年7xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品竞争格局恶化、新项目进度不及预期。