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　　2025年归母净利润同比增长6.6%。2025年集团收入同比轻微增加0.4%至约279亿元，主要由于动物营养分部的收入增加所致；归母净利润为约25亿元，同比增加6.6%。2025年，公司向第三方出售碳排放配额利得为1.08亿元。2025年分板块看，1）食品添加剂分部的毛利同比增加17.1%至约18.13亿元，主要由于味精及淀粉甜味剂毛利贡献增加。食品添加剂分部的毛利率为13.5%，同比增加2.7个百分点。这反映玉米及煤炭价格下跌对成本的影响大于食品添加剂产品平均售价下跌的影响。2）动物营养分部的毛利同比增加23.0%至约24.95亿元，主要由于苏氨酸及赖氨酸的毛利贡献增加所致。动物营养分部的毛利率为23.7%，同比微增0.5个百分点。3）高档氨基酸分部的毛利同比下跌4.4%至约7.84亿元。2025年，高档氨基酸分部的毛利率为39.7%，同比增加2.7个百分点。4）胶体分部的毛利同比减少41.8%至约4.39亿元，主要由于黄原胶的毛利贡献减少所致。胶体分部的毛利率为35.8%，同比下跌5.7个百分点。2025年黄原胶平均售价为每吨约18037元，同比下跌16.1%。5）其他分部的收入同比增加23.3%至约7.63亿元，乃主要由于肥料的收入上升；而2025年此分部录得毛损约4890万元。
　　玉米和煤炭的成本下降。2025年，玉米颗粒占总生产成本约56.6%（2024年：56.5%）。2025年玉米颗粒（主要材料成本）平均价格为每吨约人民币1826元，同比下跌7.0%。煤炭成本为主要的能源成本。玉米消费量的增加被玉米价格的下跌所抵销，导致2025及2024年玉米颗粒的总成本维持相近水平。2025年，煤炭占总生产成本约15.7%（2024年：17.4%）。2025年，煤炭平均单位成本为每吨约人民币342元，同比减少11.2%。集团的主要生产基地有其自身的发电厂，通过直接自签订长期合约的当地煤矿中采购煤炭，尽享该等地区低成本煤炭之利，以保证公司的煤炭供应量。
　　动向解读
　　哈萨克斯坦基地目标2026年生产。哈萨克斯坦斯坦生产基地的第一期工程2025年4月动工兴建，截至2025年底已达致工程进度的中段，目标2026年开始生产并为公司的业绩作出贡献。哈萨克斯坦斯坦生产基地的第一期主要计划生产苏氨酸及数种高档氨基酸，主要供应欧洲市场。为充分发挥哈萨克斯坦斯坦的优势，公司可能于2026年开展规划及建设哈萨克斯坦斯坦生产基地第二期工程。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为25.92亿元、27.31亿元、28.79亿元，参考同行业公司，考虑到A-H股估值差异，给予公司2026年7倍PE，按港币兑人民币汇率为0.88计算，对应目标价8.22港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险。