事件描述
　　公司发布2025年半年报，实现收入139.6亿元(同比+4.4%)，主要由于动物营养板块收入增长所致。实现归属净利润17.9亿元(同比+72.1%),主要由于食品添加剂及动物营养分部的毛利上升所致。中期股息每股0.365港元，即基本中期股息、特別中期股息及去除税后的梅花赔偿的特別股息。
　　事件评论
　　●2025年上半年公司业绩增长的原因主要来源于1)味精、苏氨酸的销l增加; 2)受主要原材料玉米和煤炭成本下降影响，味精及苏氨酸、赖氨酸毛利率提升; 3)收到梅花部分赔偿金2.3亿元。原材料价格方面，2025年上半年公司采购玉米颗粒价格为1780元/吨(同比-14.3%)，能源成本为349 (同比-10.3%)。2025H1食品添加剂板块实现收入64.7亿元(同比-6.4%)，实现毛利率15.8% (同比+4.8pct)，2025Q2味精均价为7230元/吨(同比-8.9%，环比+1.0%), Q2谷氨酸钠出口量为24.3万吨(同比+14.9%)。动物营养板块实现收入54.1亿元(同比+28.9%)，实现毛利率28.2% (同比+7.8pct)，2025Q298%赖氨酸的平均价格为8.3元/千克(同比-20.7%，环比-16.0%); 70%赖氨酸价格为5.4元/千克(同比+0.2%，环比+1.1%) ,2025Q2苏氨酸的平均价格为10.2元千克(同比-0.7%，环比-3.6%)，虽然行业整体价格下行，但是公司销量增长且成本下降实现动物营养板块收入、毛利率双增长。高档氨基酸板块实现收入10.5亿元(同比-1.9%)，实现毛利率40.7% (+3.9pct)。胶体实现收入6.6亿元(同比-26.4%),实现毛利率36.0% (同比-3.1pct)。
　　●综合来看，2025H1公司实现毛利率22.7% (同比+5.5%)，实现净利率12.8% (同比+5.0pct)，利润率上升主要来自于原材料价格下降。
　　●展望2025Q3,淡季下，氨基酸价格走弱。2025Q3，截至8月29日,玉米、豆粕均价为2404、2,995元/吨(同比-16.9%，-35.5%;环比+2.3%、-6.3%)，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为7.5、5.3、9.5元/千克(同比-24.0%、-15.5%、-16.2%;环比-8.9%、-3.3%、-6.7%),淡季苏氨酸、赖氨酸价格有所转弱;味精均价为6838元/吨(同比-9.2%、环比-5.4%)，味精价格触底，近期有所反弹。
　　●国际化进程取得阶段性突破。公司40万吨/年味精、20万吨/年苏氨酸以及10万吨/年赖氨酸新产能于2025H1已经完全实现投产。国际化进程取得突破,哈萨克斯坦首个海外生产基地已于2025H1内动工。哈萨克斯坦项目发展第- -阶段的投资目标约为3.5亿美元。根据规划，该阶段将重点开展动物营养产品及高档氨基酸产品的生产与销售业务。
　　●公司是全球味精行业龙一，味精行业2024年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向.上,公司弹性较大;同时公司饲料氨基酸规模领先,受益于行业格局逐步优化,需求上行，同时公司积极布局出海业务，带来新成长。预计2025-2027年归属净利润为27.6、29.4、32.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球养殖需求不景气的风险；
　　2、主要原材料价格大幅波动的风险。