受胶体分部收入减少影响，公司收入微降。2024年公司收入同比微降0.9%至278亿元（人民币，下同）；由于胶体及食品添加剂分部的毛利贡献减少，公司毛利同比减少19.1%至51亿元；销售及市场推广开支同比增长8.8%，行政开支同比减少9.1%；公司归母净利润达到23亿元，同比下降26.5%。
　　食品添加剂分部情况：由于味精及淀粉甜味剂的销量增加，2024年食品添加剂分部的收入同比增加6.4%至143.65亿元。但由于年内味精平均价格下降，分部毛利同比下降28.5%至15.5亿元，分部毛利率为10.8%，同比-5.2pcts。其中，味精销量同比增加26.8%至约163.80万吨，下半年投产的味精厂新40万吨产能的使用率达80%。年内味精的平均售价每吨约6714元，同比下降16.1%。平均售价的下跌部分抵消了销量增加的影响，年内味精收入小幅增长6.4%至109.97亿元。
　　其他分部：销量增长带动高档氨基酸分部收入同比增加12.4%至22.17亿元，分部毛利同比增加5.0%至8.20亿元，分部毛利率为37.0%，同比-2.6pcts。而尽管苏氨酸及98%赖氨酸产品收入增加，但70%赖氨酸及玉米提炼产品收入的下降抵消了增幅，2024年动物营养分部收入同比下降1.8%至87.39亿元。胶体分部收入同比减少35.8%至18.17亿元，黄原胶价格下降导致其毛利贡献减少，胶体分部毛利同比减少54.9%至7.54亿元，毛利率为41.5%，同比-17.6pcts。其他分部收入同比下降23.7%至6.19亿元。
　　投资建议：公司制定国际化计划，一方面，确定两个海外生产基地的位置并开始兴建。另一方面，进一步发展越南、美国及荷兰三个海外区域销售办事处。截至2024年12月31日，现金及现金等价物余额为99.02亿元。公司宣派每股22港仙的末期股息（包括基本末期股息及特别末期股息），全年股息为每股40港仙，全年派息比率为40%。我们预计公司2025/2026/2027年营收为289.7/310.0/325.5亿元，归母净利润25.9/30.7/35.6亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。