投资建议：“增持”评级，目标价5.66港元。公司是国内领先多产品布局的生物发酵企业，是全球第一大味精和第一大黄原胶供应商。2022年多个产品实现量、价、毛利率的提升，预计公司2023年整体净利润稳定性增强，周期波动趋缓。结合公司历史估值中枢及未来业绩趋势，分别按照DDM模型、可比PE和PE（TTM）估值法，三者取算数平均值给予公司目标价5.66港元，对应2023-2025年PE各为3.6x、3.7x、3.6x；同时给予“增持”评级。
　　壁垒：玉米+煤炭双丰地域布局，低成本铸就公司护城河。公司持续巩固自身核心竞争力，即不断提升资源转化效率、资源整合和成本控制能力。低采购成本：生产基地近玉米和煤矿附近，享受较低采购和运输费用。生产工艺优化：生产过程“充分榨净”原料价值，优化生产流程降本增效。环保投入：清洁生产资金投入较高，较难有新进入者。
　　盈利：核心单品味精龙头地位不改，苏氨酸、赖氨酸行业格局有望改善，盈利周期波动趋缓。味精继续保持龙头地位，预计毛利润逐年稳定增长。国内和出口量均有明显增长且预计持续；供应端寡头垄断，竞争趋缓，价格战较难开启。阜丰集团为行业龙头，具备一定市场调控能力。2022年得益于味精量价齐升，食品添加剂分部收入133.0亿，占48.4%，收入同比+28.0%，毛利润25.9亿，同比+82.2%。多产品布局周期平抑，苏氨酸、赖氨酸格局有望改善。黄原胶：短期受益石油开采旺盛需求，2022年均价同比+75%，2023年前4月均价继续上涨。苏氨酸、赖氨酸：2023年市场供应竞争较为激烈，整合持续，价格承压；2024-2025年随行业低效产能出清、格局改善，以及豆粕减量替代提振需求，预计价格止跌回升。2022年动物营养和胶体分部收入合计118.2亿，占43.0%，收入同比+36.4%，毛利润39.0亿，同比+127.5%。整体：预计2023-2025年净利润周期波动趋缓且保持高水位。
　　股息率：股息回报率高。上市至今，公司平均年度派息率约为30%。2022年公司年度分红派息率为40.9%左右，对应每股股息为0.70港元。截至2023年6月13日，公司股息率（TTM）为17.04%左右。
　　估值：我们认为随着公司各项业务稳步推进，公司盈利情况有望摆脱周期性,波动减弱，整体盈利稳定性提升。截至2023年6月13日，公司股息率（TTM）为17.04%，ROE水平27.4%，分别按照DDM模型、可比PE以及PE（TTM）估值法，取算数平均值给予公司目标价5.66港元，对应2023年PE为3.6x。
　　风险提示：贸易政策不利影响，原材料价格上涨超预期，费用超预期