公司介绍：领先的发酵企业，注重股东回报
　　阜丰集团主要产品包括食品添加剂（味精）、动物营养（赖氨酸、苏氨酸、玉米提炼产品）、高档氨基酸（色氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、谷氨酰胺、透明质酸）、胶体（黄原胶）等。公司规模优势领先，公司2023年底味精的产能为133万吨/年，2024年底产能为165万吨/年，投产完后，产能有望达到173万吨/年，为全球规模第一；赖氨酸产能为38万吨/年，为全球规模第四；苏氨酸产能为26.3万吨/年，为全球规模第二；黄原胶产能为8万吨/年，为全球规模第一。同时，未来公司也积极布局海外基地，2024年公司规划两个海外生产基地的位置。2018-2021年公司分红率保持33%-35%，2022-2024年分红率为35%+5%特别股息。以2025年6月17日的股价测算，公司的股息率（TTM约为）5.7%。
　　味精：行业集中度高，景气触底后有望回升
　　味精是国内外应用最为广泛的鲜味剂，全球工业味精需求超过300万吨，市场呈现稳定增长的态势。中国是全球第一大味精消费国，消费量约占全球总量的70%。近年来我国味精表观消费量保持稳定增长，2024年中国表观消费量为224万吨，味精出口量为96.2万吨，海外需求增长较快，2018-2024年味精出口复合增速达到10.3%。2024年中国在全球味精产业中占据主导地位，产能占比高达80.3%，2024年我国味精行业产能为394万吨/年，2024年CR3为85.0%。2024年阜丰、梅花新项目相继投产，味精景气下行，后续随着需求逐步消化新增产能，且行业集中度进一步提升，预计未来味精行业有望从底部逐步迎来向上。
　　赖氨酸、苏氨酸：新兴地区消费快速增长，海外产能存退出趋势，格局改善
　　赖氨酸、苏氨酸需求有望持续拓张：1）亚非拉饲料产量、氨基酸添加比例增加，带动氨基酸需求。以赖氨酸、苏氨酸为例，我国出口到亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长较快，增速大于相关区域的饲料产量增长，这背后或有氨基酸产业向国内转型的原因，也有发展中地区添加比例提升的原因；2）低蛋白日粮趋势下，使用饲料氨基酸势在必行。氨基酸替代豆粕可以缓解中国大豆种植、进口压力，降低养殖过程中氮排放造成的环境污染，我国也在持续推广低蛋白日粮技术。供给端海外企业竞争能力不足：根据博亚和讯，赖氨酸行业中的海外企业（希杰、ADM、赢创、大象等）供应占比呈下滑趋势，苏氨酸行业中的海外企业（味之素、赢创、ADM）2023年供应量占比几乎为0。因此，随着需求的拉动以及全球产能的转移，景气度有望提升。分品种来看，苏氨酸目前行业CR3达到83%且短期尚未有产能拓张，预计景气上行趋势更为明显。
　　黄原胶：价格波动大，景气逐步趋稳
　　黄原胶分为食品级和石油级，2022年由于地缘政治冲突，油价大涨，黄原胶在石油开采领域的用量增长，行业迎来一波景气，2023-2024黄原胶景气下行，价格基本回归至正常水平，预计后续价格趋稳。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司是全球味精行业龙一，味精行业2024年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向上，公司弹性较大；同时公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局逐步优化，需求上行，同时公司积极布局出海业务，带来新成长。预计2025-2027年归属净利润为25.1、26.9、29.6亿元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球养殖需求不景气；2、新产品的开发和推广的风险；3、汇率波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。