公司公布2026年中期业绩：营业收入366.5亿元，同比-23.0%；归母净利润0.9亿元，同比-93.6%；公司归母净利下滑主要系营业收入下降、毛利率下降以及合联营投资收益下降共同导致。未来随着24-25年高质量项目逐步进入结转周期，我们预计公司盈利能力有望逐步回升，维持“买入”评级。
　　结算减少叠加利润率下滑导致业绩明显下行
　　公司上半年净利润明显下滑的原因在于：1、结转收入减少。上半年公司房地产发展收入同比下降24.2%，虽然入账面积同比增长9.9%，但入账均价同比下降31.1%至2.4万元/平方米。2、毛利率明显下滑。2026H1公司毛利率为6.2%，同比-4.4pct，主要原因公司上半年主要结转的是2021年前获取的项目，盈利能力较弱。3、合营企业及联营公司的投资收益同比下降35.4%。公司已售未结资源约为1,324.4亿，较年初上升0.3%，且对应均价较年初上升2.1%，依旧能保证未来平稳结转。
　　销售时间过半任务过半，投资有所收缩
　　2026H1公司合约销售金额505.1亿元，同比-17.9%，排名全国第8名，公司全年目标1000亿销售，实现时间过半任务过半。其中持销项目占比达到81%（去年同期48%），去库存效果显现。投资方面，公司上半年新增土地6宗，新增土地储备67.9万平方米，权益投资金额70.0亿元，同比有所下降，主要是土地供应收缩影响，下半年随着土地供应增加，公司预计会恢复拓展力度，投资金额向300亿靠拢。截至2026年6月末，公司总土地储备1657.3万平方米，总未售货值2905亿，较年初减少12.7%，但城市更加聚焦，其中核心六城占比约73%，后续关注下半年公司拓展进展。多元业务方面，公司基础物管服务收入同比增长17.3%，新增合约面积1042万平米，同比增长74.8%,行业地位持续提升。
　　负债和成本双降
　　公司上半年有息负债和成本双降。截至2026年6月末，公司总借贷1038.7亿元，较2025年末-0.9%，加权平均借贷年利率2.91%，同比-0.25pct，首次降至3%以下。净借贷比率49.2%，较2025年末-5.7pct。公司上半年发行2笔公司债、2笔点心债，共56.4亿，在手现金515.0亿元，较2025年末+10.1%，为下半年投资做好储备。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年公司少数股东损益占比较去年显著下降，我们预期26年全年少数股东损益还将进一步改善，推动26年归母净利修复。但由于现房销售政策推广或影响未售项目毛利率、销售规模增速以及融资成本，因此下调27-28年营收、毛利率假设、上调融资成本假设，预计26-28年归母净利分别为0.81/0.85/1.10亿元（前值0.71/3.23/6.58亿元，调整幅度+15.00%/-73.82%/-83.25%），对应EPS为0.02、0.02、0.03元。公司26EBPS为13.49元，参考可比公司平均26PB为0.42x（Wind一致预期），考虑公司融资优势较可比公司稍低，以及广州市场较北上深稍弱，我们认为公司合理26PB估值0.36x（估值折价幅度15%），对应目标价5.63港元（前值5.73港元，基于0.38x 26PB），汇率1港元=0.86498人民币。
　　风险提示：单城市经营风险，股东支持力度下降风险，房地产行业下行风险。