归母净利润-95%。2025年公司实现营业收入人民币864.6亿元，同比增长0.1%；归母净利润人民币0.6亿元，同比下降94.7%；核心净利润人民币2.6亿元，同比下降83.5%。公司增收不增利的主要原因是：1）结算毛利率约为7.8%，同比下降2.7个百分点；2）结转权益比例下降导致少数股东损益17.2亿元，同比+305%。同时，公司2025年计提资产减值15.7亿元，同比减少7.1亿元；投资收益同比-18%至8.0亿元。
　　销售稳居前十，布局结构优化。2025年公司实现合同销售面积295万平方米，同比下降24.7%；实现合同销售金额人民币1062亿元，同比下降7.3%，稳居千亿阵营，行业排名第九，公司销售区域布局进一步优化，大湾区、北方和华东各占约30%，核心六城贡献约85.6%。2025全年公司新增25幅土地，总建筑面积约278万平方米，权益投资额244亿元，平均拿地溢价率9.3%，其中96%的权益投资金额位于核心六城。截至2025年末，公司拥有总土储1855万平方米，对应总货值3328亿元，其中大湾区占比50%，一二线占比94%，核心六城占总货值约75%，土地资源布局结构进一步优化。
　　财务稳健，债务结构合理。公司财务水平始终保持“绿档”。截至2025年末，公司剔除预收款后的资产负债率为65.5%，净借贷比率为54.9%，现金短债比为1.7倍。公司融资成本继续下降，全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44bp。债务结构方面，公司一年内到期债务占比26%，债务结构合理。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：预计公司26/27年收入为814/756亿元，归母净利为0.7/1.0亿元，对应EPS分别为0.02/0.02元，对应PE分别为177/134X，维持“优于大市”评级。(具体盈利预测见正文）