事件：2026年3月31日，公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比上升0.1%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降94.7%。
　　毛利率下滑，业绩阶段性承压：2025年公司营业收入同比增长0.1%，其中房地产开发业务实现收入791.9亿元，同比下降1.8%。公司营收增长而归母净利润大幅下滑的主要原因为：1）由于房地产行业仍处调整周期及低毛利率项目集中结转，公司综合毛利率同比下降2.7pct至7.8%；2）少数股东损益占比大幅提升，2025年公司少数股东损益17.2亿元，同比提升305.4%，少数股东损益占比同比提升67.9pct至96.9%。
　　销售排名稳居行业前十，投资聚焦核心城市：2025年公司实现销售额1062.1亿元，同比下降7.3%，根据克而瑞统计，公司2025年销售排名位居行业第九。2025年公司新获取25宗土地，总建面278万平方米，核心六城的权益投资额占比达96.3%。公司土储结构优质，截至2025年底，公司总土储面积1855万平方米，其中一二线城市占比超九成。
　　财务稳健，融资成本进一步压降：2025年公司经营性现金净流入139.4亿元，连续四年保持净流入，现金短债比为1.7倍。公司融资渠道畅通，2025年平均融资成本下降44bp至3.05%。公司在手现金充裕，财务稳健。
　　投资建议：公司投资聚焦核心城市，为销售规模提供支撑，受行业持续调整及公司近年结转节奏、结转结构影响，业绩短期承压。我们调整公司2026-2027年归母净利润分别为0.6亿元、1.1亿元，并预计2028年归母净利润为1.9亿元。对应PE分别为240.6倍、124.7倍、70.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业持续下行；政策落地不及预期；业务发展单一风险。