核心观点
　　2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比上升0.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降94.7%；实现核心净利润2.6亿元，同比下降83.5%。盈利大幅下滑主因毛利率同比下降2.7pct至7.8%，及入账销售项目平均权益占比下降。2025年合同销售金额1062.1亿元，排名位列行业第九。年内新增土储权益投资额244.0亿元，其中核心六城占比达96.3%。2025年实现经营性现金流净流入139.4亿元，截至2025年末公司现金及存款总额467.6亿元，在手资金充裕。全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44BP，处于行业低位且持续优化。
　　事件
　　公司发布2025年全年业绩，2025公司实现营业收入864.6亿元，同比上升0.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降94.7%；实现核心净利润2.6亿元，同比下降83.5%。
　　简评
　　受毛利率及权益比下滑影响，业绩承压。公司2025年实现营业收入864.6亿元，同比微增0.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降94.7%；实现核心净利润2.6亿元，同比下降83.5%。盈利大幅下滑主因：1）毛利率同比下降2.7pct至7.8%；2）入账销售项目平均权益占比下降。
　　销售额稳居行业前十，投资聚焦核心城市。2025年公司实现合同销售金额1062.1亿元，同比下降7.3%，销售金额排名位列行业第九。年内新增25幅土地，权益投资额244.0亿元，其中核心六城占比达96.3%。截至2025年末，公司总土储1855万方，一二线城市占比达94.4%，土储集中在核心城市。
　　财务资金稳健安全，融资成本持续优化。2025年公司实现经营性现金流净流入139.4亿元，截至2025年末公司现金及存款总额467.6亿元，在手资金充裕。全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44BP，处于行业低位且持续优化。
　　下调盈利预测，维持买入评级。由于行业整体去化节奏放缓，我们下调公司盈利预测，2026-2028年预计公司EPS分别为0.01/0.02/0.02元（原预测2026-2027年为EPS0.27/0.28元）。公司土储聚焦核心城市，财务稳健安全，维持买入评级和7.55港元的目标价不变
　　风险分析
　　1）业绩方面，当前市场仍然处于下行期，存货减值压力始终存在，有可能会持续在业绩中体现。
　　2）经营方面，公司始终保持较高的拿地强度，当前房价仍没有见到明确的拐点，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩，并对现金流造成压力。
　　3）公司TOD模式的全国化拓展，可能受到各地市场较高竞争壁垒的影响而受阻，且当前部分城市地铁建设放缓，可能对公司项目拓展产生一定影响。
　　4）公司土储在广州单城占比较高，不利于分散风险