25年业绩下滑低于市场预期，分红提升、股息率4.5%。2025年公司实现营业收入864.6亿元，同比+0.1%；净利润17.8亿元，同比+21.4%；归母净利润0.6亿元，同比-94.7%；核心净利润2.6亿元，同比-83.5%；每股盈利0.01元，同比-94.7%，归母业绩及核心业绩大幅下滑，低于市场预期。公司2025年综合毛利率7.8%，同比-2.7pct；归母净利率0.1%，同比-1.1pct；三项费用率5.7%，同比-0.1pct；少数股东损益17.2亿元，同比+305.4%。截至25年末，公司已售未入账销售金额1,320亿元，同比-22.4%，是25年营收的1.5倍。公司全年每股派息0.15元，同比-12.7%，派息比率231%，股息率4.5%。
　　 25年销售下滑，拿地聚焦核心6城，26年销售千亿目标。公司2025年实现销售金额1062亿元，同比-7.2%；销售面积295万方，同比-24.7%；销售均价3.6万元/平，同比+23.3%；销售金额在克而瑞全口径排名中位列全国第9。从区域布局看，公司大湾区、华东、中西部、北方销售额占比分别为31%、26%、11%、32%，核心六城占比86%。2026年公司可售资源2213亿元，销售目标维持千亿规模。公司投资积极，2025年以低溢价率用244亿元权益投资金额撬动优质资源，拿地面积278万方，同比+2.6%，拿地销售面积比94%，其中核心6城权益投资额占比96%。2026年公司保持积极投资策略，预计权益投资金额300亿元，较25年+23%。公司可售资源丰富，25年末土储规模1855万方，总未售货值3328亿元，其中大湾区、华东、中西部、北方货值占比分别50%、19%、15%、16%。
　　现金充沛、绿档国企，融资成本创新低。2025年，公司现金467.6亿元，同比-6.6%；总借贷1,048亿元，同比+0.9%；公司剔除预收后资产负债率65.5%、净负债率54.9%，现金短债比1.7倍，稳居三道红线绿档；公司年内发行29亿元公司债、境外债28.5亿元；公司整体融资成本3.05%，同比-44bps。
　　投资分析意见：业绩下滑低于预期，经营稳健慷慨分红，给予“买入”评级。越秀地产国企背景，公司实现“轨交+物业”新战略发展，资源禀赋优势明显。考虑到广州市场景气度低位，销售承压，我们下调26-27年营收增速至-3%、-8%（原值+8%、+8%）；同时毛利率下行，叠加减值影响，我们下调公司26-27年业绩预测为0.6、5.0亿元（原值13、16亿元），新增28年预测为8.2亿元，目前股价对应26年PE为220X，公司PE高位更多源于业绩短期承压，但中长期稳健经营趋势不变，因此当前PB更能表现公司真实价值，目前PB（MRQ）为0.24倍，同期申万房地产板块PB0.76倍，公司国企背景估值应当具备一定溢价，当前PB估值仍然低位，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售去化率不及预期