事项：
　　公司发布2025年报，2025年实现收入864.6亿元，同比增长0.07%；归母净利润0.55亿元，同比下降94.7%；不派发末期股息。
　　平安观点：
　　增收不增利，2026年销售目标保持平稳：2025年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑2.7pct）、入账销售项目结构出现阶段性变动导致2025年入账销售项目的权益占比有所下降所致；2026年公司可售货值约2213亿元，行业调整下公司管理层主动优化运营，积极争取2026年销售目标达成千亿，与2025年实际销售额1062.1亿元基本持平。
　　投拓理性有为，财务状况稳健安全。2025年公司完成权益投资244亿元，其中北上广深杭、成都合计权益投资额占比96%，一季度土地市场过热不盲目追高，二三季度在重点城市把握结构性机会，四季度把握低溢价窗口期，全年溢价率仅9.3%，预计2026年权益投资金额约300亿元。财务方面，公司“三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.05%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、1年以内短债占比分别为71%、26%。
　　投资建议：公司为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；考虑行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，我们下调公司2026-2027年EPS预测分别为0.01元（原为0.28元）、0.08元（原为0.29元），新增2028年EPS预测0.16元，当前股价对应PE分别为221.9倍、42.7倍、20.9倍，但我们认为公司2026年销售有望筑底，叠加可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力，随着减值计提充分，业绩亦有望改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市复苏不及预期。