事件描述
　　公司发布2025全年业绩公告，实现营业收入864.6亿元（+0.1%），毛利率7.8%（-2.7pct），归母净利润0.6亿元（-94.7%），核心净利润2.6亿元（-83.5%）。
　　事件评论
　　业绩下滑主要受毛利率及权益比降低的拖累。2025年公司实现营业收入864.6亿元（+0.1%），归母净利润0.6亿元（-94.7%），营收基本持平但业绩同比出现较大下滑，主因结算毛利率持续下行及少数股东损益占比大幅提升。受行业仍处调整周期及低毛利率项目集中结转影响，2025年毛利率下滑2.7pct至7.8%；少数股东损益17.2亿元（2024年为4.3亿元），同比大幅增长，少数股东损益占比同比提升67pct至97%，对归母业绩形成较大拖累。公司减值规模有所收敛，2025年计提存货减值15.7亿元，较2024年减少7.1亿元。截至2025年末，公司合同负债/开发业务结算收入=0.8X，预计短期结算毛利率和结算资源量仍将面临行业性压力，但随着新货进入结算通道，业绩有望改善。
　　销售稳居千亿规模，投资聚焦核心六城。销售方面，公司2025年实现销售金额1062亿元（-7.3%），连续三年稳居千亿规模阵营，2025年销售排名稳居行业第九，保持头部地位；核心六城（北上广深杭成）实现销售金额909亿元，占比达85.6%，高度聚焦一线及强二线城市。拿地方面，公司保持积极审慎，年内新增25宗土地，新增土储278万平方米，权益投资额244亿元，核心六城权益投资占比达96%，且未在土地市场过热时盲目追高，结构性把握低溢价窗口，并加强与资源型企业合作，2025年拿地平均溢价率仅9.3%，大幅低于TOP10房企均值。资源方面，截至2025年末，公司未结算总土储1855万平方米，一二线城市占比达94%，总未售货值3328亿元，核心六城占比达75%，保持优质充裕。2026年公司在手可售资源2213亿元，销售目标维持千亿规模，投资目标设定300亿元权益金额，坚持去库存、精投资、稳业绩、防风险的经营策略，稳健发展。
　　融资成本行业领先，三道红线维持绿档。截至2025年末，公司现金及存款总额约467.6亿元，在手资金充裕；全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44BP，处于行业低位且持续优化；有息负债1048.3亿元，同比微增0.9%，债务结构优化，一年以内到期债务占比为26%。公司2025年末资产负债率为65.5%、净借贷比率54.9%、现金短债比1.7倍，三道红线保持绿档，财务健康安全，获两大评级机构投资级评级，展望“稳定”。
　　投资建议：销售稳居千亿规模，业绩阶段性承压。2025年公司营收基本持平（864.6亿元，同比+0.1%），但业绩出现较大下滑（0.6亿元，同比-94.7%），主因结算毛利率持续下行及少数股东损益占比大幅提升；减值规模有所收敛，预计短期结算毛利率和结算资源量仍将面临行业性压力。销售排名保持前十，销售金额稳居千亿规模，投资聚焦核心六城，拿地溢价率大幅低于TOP10房企均值。公司在手资金充裕，融资成本属行业领先水平且持续优化，三道红线维持绿档。预测公司2026~2028年归母净利润分别为1.8/3.5/5.8亿元，同比分别为+225%/+96%/+66%，对应PE为73/37/23，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、房地产行业销售复苏不及预期；
　　2、老货仍有去化压力。