KLN公布1H26业绩：收入298.5亿港币，同比+9.7%；归母净利6.8亿港币，同比+4.1%，小幅低于我们预期的6.9亿港币。其中，核心经营利润12.4亿港币，同比-8.3%。分业务看，综合物流业务利润6.7亿港币，同比-6.8%；国际货代业务利润8.6亿港币，同比-6.9%。营业利润同比下滑主因燃油成本上涨及因业务扩张需要新增资本开支投入，短期成本上升影响。展望下半年，我们预计综合物流业务保持稳健，国际货代业务受益于海空运价格上涨，盈利同环比有望改善。维持“买入”。
　　综合物流业务：东南亚表现向好，中国香港及中国大陆表现偏弱
　　1H26综合物流业务（IL）收入77.4亿港币，同比+10.2%；营业利润6.7亿，同比-6.8%；营业利润率7.2%，同比-2.0pct。分地区看：1）中国香港收入39.2亿港币，同比+25.6%，主因医疗保健及建筑物流业务贡献；利润1.7亿港币，同比-27.4%；利润率4.4%，同比-3.2pct。2）中国内地收入34.1亿港币，同比+19.3%，主因冷链及大宗运输等新服务、高附加值制造业出口支撑；利润1.9亿港币，同比-4.4%；利润率5.5%，同比-1.4pct。3）其他亚洲地区收入19.1亿港币，同比+7.9%；利润3.1亿港币，同比+9.3%，是唯一利润正增长区域；利润率16.0%，同比+0.2pct。中国香港及中国内地利润率下滑主因公司业务扩张，新增资本开支投入，短期成本上涨。
　　国际货代业务：成本上涨，利润率下滑拖累盈利
　　1H26国际货代业务IFF收入221.1亿港币，同比+9.5%；营业利润8.6亿港币，同比-6.9%；营业利润率3.3%，同比-0.7pct。分地区看：1）中国香港收入8.5亿港币，同比+3.6%；利润1,969万港币，同比-0.7%。2）中国内地收入86.4亿港币，同比+21.5%；利润3.7亿港币，同比-3.1%。3）其他亚洲地区收入30.9亿港币，同比+11.1%；利润1.5亿港币，同比-9.0%；4）北美收入70.2亿港币，同比+0.6%；利润1.4亿港币，同比-37.5%；5）欧洲、中东及非洲地区收入64.7亿港币，同比+14.4%；利润1.7亿港币，同比+39.5%，是唯一利润正增长区域。
　　维持盈利预测，但下调估值倍数和目标价至6.9港币
　　我们维持公司26/27/28年归母净利预测14.4亿/15.4亿/16.2亿港币。估值角度，考虑当前中东局势及贸易政策等对全球宏观及贸易需求的影响仍存较大不确定性，或压制板块估值。我们下调PE估值倍数至8.7x 26E（公司历史三年PE均值减0.5个标准差），下调目标价16%至6.9港币（前值目标价8.2港币基于10.2x 26EPE），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；业务量及运价低于预期；地缘政治风险。