出口运价下滑，公司业绩高位回落；下半年盈利有望环比改善
　　嘉里物流公布中期业绩：1）营业收入同比下降47.3%至253.2亿港币；2）归母净利3.7亿港币，同比下滑84.5%，主因出口需求疲软叠加全球供应链扰动缓解，出口海运及空运运价大幅下挫，公司货代业务盈利高位回落。我们认为公司货代业务在上半年或已触底，下半年环比有望小幅改善。考虑上半年盈利大幅下滑以及全球宏观仍存在不确定性，我们下调23/24/25年净利预测50%/40%/38%至14.0亿/18.4亿/20.5亿港币；基于11.3x 2023EPE（公司过去三年历史PE均值），下调目标价52%至8.8港币，维持“买入”。
　　出口运价大幅下挫，公司货代业务高位回落
　　公司货代业务和出口需求以及运价高度相关。2H22以来，全球通胀高企，出口需求疲软叠加供应链扰动缓解，出口运价高位大幅下挫，导致公司货代业务盈利高位回落。1H23公司货代业务实现营业利润6.2亿港币，同比下滑81.7%（同期SCFI海运运价指数同比下降78.3%）。分地区看，中国香港/中国内地/亚洲/北美/欧洲中东非洲/大洋洲营业利润同比下滑95%/70%/78%/92%/55%/28%。我们认为公司货代业务在上半年或已触底，下半年环比有望小幅改善。我们预计公司下半年货代业务营业利润10.2亿元，环比增长64.1%。
　　综合物流业务保持稳健
　　1H23公司综合物流业务实现营业利润7.2亿港币，同比增长0.2%。分地区看，中国香港营业利润同比下滑27.3%，但中国内地/亚洲地区营业利润同比增长44.2%/21.6%。其中中国内地物流业务同比高增主因上年同期疫情防控影响，企业生产经营活动受限。我们预计公司下半年综合物流业务实现营业利润7.7亿港币，环比增长7.5%。
　　电商与快递业务亏损；公司出售部分快递业务，专注货代和综合物流
　　1H23公司电商与快递业务亏损5.1亿港币（上年同期亏损3.9亿港币），亏损扩大主因东南亚快递市场价格竞争激烈。7月25日，嘉里物流发布公告，计划出售部分快递业务。我们认为该举措有助于公司收窄在电商与快递业务的亏损，并将公司发展的重心回归至公司擅长的货代和综合物流业务。
　　风险提示：全球经济衰退；运价增长低于预期；航空货运业务发展进度低于预期；政治风险。