公司公布上半年业绩：实现收入19.61亿元（-1.4% yoy），净利润2.57亿元（+4.7% yoy），及经调整净利润2.67亿元（+1.5% yoy）。公司经调整净利润规模稳定，主因：1）收入侧规模基本维持稳定，受益医院业务就诊人次及手术量稳定增长；2）经调整净利润增速更高主要受益公司1H26毛利率提升。展望26年，考虑公司无锡新医院收入陆续爬坡，存量医院内持续夯实学科与人才梯队建设驱动就诊人次提升，叠加公司资本开支高峰期已过+持续精细化费用管理，我们预计公司26年经调整净利润正向增长，维持“买入”评级。
　　夯实运营基础，关键财务指标持续向好
　　1）经营效率持续提升：公司1H26毛利率为27.4%，较25年同期上升0.8个百分点，受益于公司技术水平持续提升+整体降本增效。2）负债结构持续优化：1H26公司有息负债较1H25减少7.4%，有息资产负债率为21.3%（较1H25减少1.5个百分点）。3）资本开支持续下降驱动公司自由现金流进一步提升：1H26公司经营活动现金进个为1.59亿元（+0.7% yoy）；自由现金流为2.96亿元（+38.5% yoy），驱动于资本开支持续下降（公司1H26 CAPEX较1H25同比减少33%）。
　　医院业务：夯实肿瘤学科+人才体系建设，患者人次稳定增长
　　公司1H26就诊人次230万人（+4.5% yoy），手术量4.6万台（+8.2% yoy），其中三四级手术量2.1万台（+17.8% yoy）。我们预计公司26年医院业务依然可实现稳健增长，考虑：1）公司坚守医疗本质+夯实肿瘤相关学科建设，此外持续推动技术与服务创新（例如，公司专注打造AI辅助下的1+N肿瘤学科特色）；2）持续加强人才体系建设（公司现有高层次医疗人次118人，1H26共有597名医疗专业人员晋升至高一级职称），为医院长期发展奠定基础；3）国际医疗等新业务突破；4）自建新院如无锡海吉亚产能陆续爬坡（截至1H26，公司最大可开放床位接近14,000张）。
　　新院陆续投入运营驱动长期增长，股东回报力度持续加码
　　新院建设层面有望于26年陆续投入使用，奠定公司中长期增长基础：1）无锡海吉亚医院已于1H26正式交付使用，并于26年6月正式纳入无锡市医保定点医院，目前处于收入快速爬坡期；2）常熟海吉亚（规划床位800-1200张）：区位条件优秀或进一步夯实公司长三角区域运营能力，预计26年底开业，27年正式投用；3）长安医院III期启动筹备。此外，股东回报层面：1）公司25年12月的三亿元回购方案已于1H26回购1285万股（累计资金约1.2亿元）；2）公司于26年6月批准新的股东回报规划，拟于截至2028年底的三个财政年度，每年动用约五亿元，以回购/派息方式进行股东回报。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司收入端受医保环境影响，我们略下调公司26-28年经调整EPS为0.87/0.97/1.08元（前值：0.88/1.03/1.18元，-1.9%/-5.1%-8.1%）。我们给予公司26年19倍PE（可比公司26年PE均值为24倍，考虑A/H流动性差异及支付端影响），目标价18.78港币（前值：21.00港币，基于26年21倍），维持“买入”。
　　风险提示：医疗服务政策波动，院内控费影响，自建及并购节奏低于预期。