核心观点
　　公司发布2025年业绩预告，25H2公司实现收入20.1-20.6亿元，同比下滑0-3%，经调整净利润约1.88–2.28亿元，同比7%~+13%，经营性现金流同比增长36%~53%。公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，25H2公司收入同比增速企稳，展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。
　　事件
　　公司发布2025年业绩预告
　　2025年公司预计实现收入约40.0-40.5亿元，同比下降9%–10%；归母净利润约1.4–2.0亿元，同比下降66%–76%；经调整净利润约4.5–4.9亿元，同比下降19%–25%；经营活动所得现金净额约9.4–10.0亿元，同比增加33%–41%。
　　简评
　　25H2业绩企稳回升，经营性现金流快速增长
　　相比较我们2025年中报后发布的个股点评盈利预测（2025年收入约37.85亿元、归母净利润4.90亿元），公司2025年业绩预告中收入超预期、归母净利润低于预期，归母净利润较低主要是永鼎医院商誉减值导致。公司预计2025年实现经调整净利润4.5-4.9亿元，其中主要的调整项预计是永鼎医院商誉减值金额，若将此一过性影响剔除考虑，公司2025年利润表现基本符合我们此前的预期。
　　经计算，25H2公司实现收入20.1-20.6亿元，同比下滑0- 3%，经调整净利润约1.88–2.28亿元，同比-7%~+13%。2025年下半年公司顺应行业趋势，深耕学科建设、引入AI赋能运营，收入及就诊人次环比上半年上升，基本面持续改善。
　　2025年下半年经营性现金流持续改善，公司资本开支高峰已过
　　公司经营质量显著提升，2025H1经营性现金流净额达4.56亿元，同比增长29.9%，净现比高达185.4%。25H2的经营性现金流预计为4.8-5.4亿元，同比+36%~+53%。
　　预计到2025年年底，公司银行债务同比减少约3.4亿元，有息负债率下降，资本开支同比减少16% –24%（约为4.67~5.17亿元），随着公司最后一家自建医院（常熟海吉亚）的交付，未来资本开支有望进一步降低。
　　DRGs影响边际消减，公司海外肿瘤诊疗业务有望进一步扩大，2026年有望迎来业绩拐点
　　截至2024年底，全国已经基本实现按病种付费统筹地区、符合条件的医疗机构全覆盖，按病种付费出院人次占比超过90%，按病种付费的基金占全部符合条件住院医保基金支出比例达到80%左右。
　　DRGs付费对次均住院费用的管控效果较为显著，但次均住院费用下滑增速逐步收窄。从2018-2024年数据看，职工医保次均住院费用的同比增速在2021年后快速回落，2022年增速进一步下探；居民医保次均费用的增速也同步收窄，预计是DRGs按疾病分组付费的机制倒逼医院优化诊疗流程、控制成本所致。不过2024年次均费用增速的下降幅度有所收窄，预计核心原因是医疗机构已逐步适应DRGs付费规则，成本管控进入常态化阶段，同时合理医疗需求的释放也缓冲了费用下行幅度，因此未来DRGs对医保次均住院费用的边际影响预计将逐步减弱。
　　公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，基本与全国DRGs改革进展同步，25H2公司收入同比增速企稳，因此展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。
　　中长期看，我国人口老龄化加速，带来的肿瘤诊疗需求持续增长，作为国内肿瘤特色综合医院集团的龙头企业，公司具备优秀的医院管理能力，短期资本开支高峰已过，未来将会把更多资源投入到医疗内涵建设与精细化运营，在集团长期主义经营理念下，公司的医疗实力和品牌力不断增强，市场份额有望持续提升。
　　内生发展与股东回报并重，彰显长期发展信心
　　公司坚持以肿瘤学科为核心，不断提升技术含量以顺应DRG/DIP改革要求，同时积极探索创新业务模式，旗下医院已累计签约近50家商业保险公司，多家医院被确定为保险理赔定点医院并逐步开通直赔服务。2025年起，公司开始承接海外肿瘤诊疗需求，如重庆海吉亚医院为马来西亚、印度尼西亚等地区的肿瘤患者提供国际诊疗服务。
　　医院建设方面，公司目前运营16家医院，开远解化医院二期、曲阜新院区等项目已于2025年内投用，无锡海吉亚医院计划于2026年内投用，常熟海吉亚医院预计于2027年内投用，为未来增长提供坚实基础。
　　创始人增持、公司持续回购，公司高度重视股东回报、表露坚定的长期信心。创始人及一致行动人上市以来从未减持并22次增持股票，在2025年内合计增持公司股票267万股，对公司长期发展充满信心。自2024年9月以来，公司累计回购并注销股票1302.52万股，占注销前已发行股份总数的2.06%，并于2025年12月进一步宣布启动总额不超过3亿元人民币的股份回购计划。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整公司2025-2027年盈利预测