我们首次覆盖海吉亚（6078.HK），给予“持有”评级，目标价为13.5港元。
　　我国新发癌症患者数量逐年上升，死亡率逐年略降，为肿瘤医疗服务提供商带来广阔市场空间。根据国家癌症中心2024年发布的最新数据，我国2022年新发癌症病例达到482万例，较往年进一步上升（vs.2020年：457万例）。2000-2018年间，我国全癌种标化发病率以平均每年1.4%的速率上升，而标化死亡率以每年1.3%的速率下降。目前我国的肿瘤医疗资源仍然处于供不应求的阶段，床位使用也长期处于在超负荷水平。随着新发肿瘤患者的数量不断增长，肿瘤服务的需求也在同步增加，肿瘤医疗服务需求巨大。从市场规模角度看，2025年我国民营肿瘤医疗服务市场规模人民币915亿元，预计市场规模有望于2030年达到2,075亿元。
　　海吉亚是我国民营肿瘤医疗服务连锁龙头，定位三四线城市，以肿瘤放疗为特色进行差异化竞争。公司自成立以来，瞄准三四线城市肿瘤医疗服务空白，以高壁垒的肿瘤放疗为核心业务，打造区域放疗中心。截至2025年6月30日，公司运营16家医院（4家三级，12家二级），覆盖8省13市，成为国内领先的民营肿瘤医疗集团。2019-2024年，公司实现33%收入年均复合增速（主要受益于就诊人次快速增长）和29%经调整净利润复合增速。
　　公司通过并购与自建双轮驱动的策略成功搭建起全国医院网络，未来有望通过外延并购进一步扩大规模。自2011年收购旗下首家医院邯郸仁和医院以来，截至2025年6月30日，公司通过“自建+收购”模式将旗下医院组合扩大至16家（5家自建医院、11家收购医院）。除了短期即将投入运营的两所自建医院——2026年初将投入运营的无锡海吉亚医院和2026年底/2027年初将投入运营的常熟海吉亚医院，公司计划未来更多通过外延并购进一步扩大规模。我们认为并购模式将有助于公司实现更快的医院运营爬坡效率。
　　首次覆盖给予“持有”评级，目标价13.5港元。我们预计公司有望于2025E/2026E/2027E实现41亿元/44亿元/47亿元收入和4.7亿元/5.3亿元/6.0亿元经调整净利润。我们采取PE对公司进行估值，给予公司14x 2026EP/E（较5年均值前瞻市盈率低0.6个标准差），得到13.5港元目标价，给予“持有”评级。由于公司在1H25受到包括DRG/DIP 2.0在内的医保改革控费措施带来的影响，收入和利润承压，我们认为医保控费政策对公司实际运营及业绩的影响仍有待进一步观察。若公司较市场预期更快走出医保控费承压状态，业绩好于市场预期，公司股价有望迎来明显上行机会。
　　投资风险：民营肿瘤医院行业监管政策或医保控费趋严；行业竞争加剧；商誉减值；医疗事故与纠纷。