财务摘要：公司2025年实现收入40.09亿元/-9.8%，净利润1.62亿元/-73.0%，经调整净利润4.55亿元/-24.4%。净利润大幅下滑主要系对Etern Group Ltd.计提2.83亿元商誉减值所致。
　　主业短期承压，诊疗能力与经营韧性凸显。2025年，公司门诊服务收入为14.80亿元，住院服务收入为24.16亿元。受行业及医保政策调整影响，公司毛利率为25.5%，同比有所下降。尽管收入利润承压，公司核心运营能力持续提升，品牌影响力扩大，全年服务患者量约460万人次。公司聚焦高技术含量业务，全年完成手术10.2万余台，其中高价值的三、四级手术占比同比提升6.4个百分点。肿瘤相关业务收入占比为44.3%，稳中有升。此外，公司经营性现金流表现强劲，净额达9.50亿元，同比增长34.4%，创历史新高，展现出稳健的经营韧性。
　　内生外延稳步推进，国际医疗业务实现突破。1）新建医院投运：无锡海吉亚医院、曲阜城东医院新院区已顺利投用；自建医院常熟海吉亚医院计划于2026年投入使用。2）现有医院扩建：开远解化医院二期项目已顺利投用。3）学科建设与能力提升：集团持续加强学科建设，近三年来临床重点专科（项目）数量由8个增至38个。旗下长安医院及重庆海吉亚医院CMI值已提升至当地三甲医院中上游水平。4）新业务突破：公司把握跨境医疗需求，以重庆海吉亚医院为起点正式开展国际医疗服务，已为来自东南亚等多个国家和地区的患者提供诊疗服务，目前已开设2层病区，业务初具规模，有望成为新的增长点。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.86/1.00/1.13元。公司经营稳健，外延内生驱动成长，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策风险，医疗事故风险，并购整合风险，扩张不及预期风险。