核心观点
　　公司2025年业绩符合预期，实现收入40.09亿元，同比-9.8%；归母净利润1.62亿元，同比-73.0%，主要受Etern Group Ltd.商誉减值2.83亿元影响；经调整净利润4.56亿元，同比-24.4%。2025年公司经营活动现金流创历史新高，达9.50亿元，同比+34.4%。值得关注的是，2025年下半年公司收入同比降幅仅为2.2%，较上半年大幅收窄。展望2026年，随着DRGs支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，加上公司开始打造国际医疗业务这一新的业务增长点，公司收入增速有望转正。
　　事件
　　公司发布2025年业绩公告
　　2025年公司实现收入40.09亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.62亿元，同比-73.0%；经调整净利润4.56亿元，同比-24.4%。EPS 0.27元。董事会决议暂不宣派截至2025年12月31日止年度之任何末期股息。
　　简评
　　2025H2收入环比回升，业绩符合预期
　　2025年全年公司实现收入40.09亿元，同比-9.8%；实现归母净利润1.62亿元，同比-73.0%；经调整净利润4.56亿元，同比24.4%。业绩符合此前发布的业绩预告，净利润大幅下滑主要系就Etern Group Ltd.（苏州永鼎医院）商誉确认减值及拨备2.83亿元所致，也是公司主要的净利润调整项目。
　　2025年下半年公司业绩呈现企稳回升态势。2025H1公司收入19.90亿元，同比-16.5%；2025H2收入约20.19亿元，环比上半年增长1.5%，同比下降2.2%，降幅较上半年大幅收窄约14个百分点。
　　2025年全年，公司旗下医院就诊人次约460万人；肿瘤相关业务收入占比为44.3%，较上年稳中有升。公司完成10.2万余台手术，其中三四级手术量3.9万台（同比增长约27%），占比同比提升6.4个百分点，高价值、高技术诊疗服务占比持续提高。
　　资本开支高峰已过，现金流表现强劲
　　2025年公司经营活动现金流创历史新高，达9.50亿元，同比+34.4%；自由现金流4.66亿元，同比+407.0%；经调整净利润现金比率达208.6%，同比提升91.2个百分点。2025年公司资本支出为4.84亿元，同比-21.4%，资本开支已连续两年下降。公司目前拥有较为充足的医疗床位储备，最大可开放床位接近1.4万张。最后一家自建医院——常熟海吉亚医院即将建成交付，未来公司资本支出有望进一步下降，进入到产能释放和现金流回收的新阶段。
　　截至2025年底，公司有息负债为24.36亿元，较2024年底减少3.43亿元，下降12.3%；资产负债率为28.9%，较2024年底下降7.4个百分点；现金资产为7.41亿元，较2024年底增加13.4%。财务结构持续优化，为提升股东回报和并购扩张提供有力保障。
　　公司2025年费用管控力度加强，销售费用约为4700万、同比减少约600万元，管理费用4.23亿元，同比减少约1400万元，但受收入下降影响，费用率略有上升，整体费用率水平相对稳定。公司其他财务指标正常。
　　展望2026年，国际医疗业务有望成为公司新增长点
　　25H2公司收入同比下降2.2%，相比上半年收入增速降幅大幅收窄。展望2026年，随着DRG/DIP支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，加上公司开始打造国际医疗业务这一新的增长点，公司收入增速有望转正。
　　重庆海吉亚医院自2025年中起承接海外患者诊疗需求，已为来自东南亚等多个国家和地区的患者提供诊疗服务，国际医疗业务初具规模，目前已开设2层国际部病区。未来，公司将根据旗下医院的区位优势、学科实力和诊疗特色，将国际医疗业务向更多适宜医院推广复制，围绕肿瘤早筛、肿瘤综合治疗、旅游医疗、创新药物应用及高端健康管理等领域，持续拓展国际患者来源，战略性做大做强国际医疗业务。
　　学科建设成果显著，疑难危重症诊疗能力稳步提升
　　公司始终坚持以肿瘤学科为核心，不断提升技术含量以顺应DRG/DIP改革要求。近三年来，公司持续推进旗下医院学科建设与能力提升，整体发展成效显著，重点专科（项目）数量从8个增加至38个，其中国家级胸痛中心3个，省级卒中中心2个，国家级及省级临床重点专科（项目）/中心7个，市县级临床重点专科（项目）26个。
　　2025年，长安医院卒中中心获评陕西省三级卒中中心，普通外科、肾内科双双获评西安市临床重点专科建设项目；贺州广济医院获授广西壮族自治区"二级卒中中心"认证；长安医院及重庆海吉亚医院CMI值提升至全省/直辖市三甲医院中上游水平。公司不断强化旗下医院的竞争优势，以专业实力和优质服务不断筑牢患者信任，积累医院品牌口碑。
　　AI赋能智慧医疗，运营效率持续提升
　　随着AI应用持续深化，公司积极探索并布局AI于医疗场景的创新应用，不断提升旗下医院的智慧医疗水平。在临床应用领域，公司着力打造AI辅助下的"1+N"的肿瘤学科特色，如AI辅助个性化精准放疗及AI辅助影像诊断，为肿瘤MDT及相关学科的科普、诊疗、培训及健康管理赋能。公司还密切关注脑机接口与AI的融合发展趋势，积极布局前沿医疗技术创新，探索脑机接口在神经外科、康复、精准诊疗等医疗场景的应用落地。
　　在供应链和财务管理领域，