周六福发布2026年中期业绩：26H1公司实现收入23.65亿元，同降24.9%；归母净利润3.78亿元，同降8.9%。26H1公司线下终端销售表现良好，线下自营店渠道录得正增长，Q2加盟店店均零售收入同增15%。收入和利润有所承压，主因黄金税收新政影响线上渠道投资金业务，以及金价波动下加盟商补货意愿较低。随着7月以来金价企稳，公司加大推新力度、优化线上渠道运营，我们预计下半年终端销售有望延续稳健增长，加盟商有望由去库转为补库，公司收入和利润增速有望边际改善。此外，公司宣派中期股息0.44元/股（股息总额1.88亿元），叠加26年1-7月回购金额2.28亿元，彰显股东回报和公司长期发展信心。维持“买入”评级。
　　线下终端销售表现稳健，税收新政及金价波动致收入承压
　　 1）分渠道看，26H1公司线上/加盟/自营店/其他渠道收入分别为12.28/7.89/2.41/1.07亿元，同比分别-25%/-36%/+13%/+40%。在金价波动的不利环境下，公司终端销售表现良好。线下自营渠道录得正增长，且Q2自营店同店增长7%；Q2加盟店店均零售收入同增15%，但由于加盟商补货意愿偏低、公司出清尾部门店，致加盟收入有所承压。随着7月以来金价企稳，我们预计加盟商有望逐渐补库，带动加盟收入增速修复。线上渠道调整主因25年11月出台的黄金税收新政影响了投资金品类销售。2）分产品看，公司黄金珠宝/钻石镶嵌珠宝及其他/服务费收入分别约17.81/2.08/3.76亿元，同降约30%/12%/1%，投资金产品拖累黄金珠宝品类。
　　渠道和产品结构变化利好利润率
　　2026H1公司毛利率为34.7%，同比+8.4pct，主要受益于高毛利的线下直营店渠道和钻石镶嵌珠宝收入占比提升。费用端，26H1销售/行政费用率分别为10.7%/2.6%，同比+3.0/+0.5pct，主因较高费用率的直营店渠道占比收入提升。综合影响下，26H1归母净利率16.0%，同比+2.8pct。
　　渠道结构持续优化，期待下半年边际企稳
　　截至6月末公司共有加盟店3209家，净减少231家，其中海外加盟门店净开2家至10家。内地加盟渠道持续优化区位，26H1位于购物中心及百货商场等优质渠道的门店占比提升至58%。自营门店净开5家至117家，延续稳健扩张。展望下半年，公司深化电商渠道精细化运营，围绕“IP轻量+非遗工艺”打造符合消费者新需求的优质产品，叠加金价有所企稳，公司有望延续稳健的终端动销，带动线上渠道边际改善及加盟商补库。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金价波动为终端销售和加盟商补库带来一定不确定性，我们下调周六福2026-28年归母净利润预测至8.16/9.05/10.21亿元（前值为9.09/10.13/11.33亿元）。参考可比公司预期2026年PE均值为11倍（前值为12倍），给予周六福2026年11倍PE，目标价为23.4港元（前值28.2港元，对应26年12倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，加盟商管理风险，原材料价格波动风险。