首次覆盖周六福并给予“买入”评级，目标价28.2港币，对应2026年12倍目标PE。公司是中国珠宝行业知名企业，深耕珠宝市场20余年。我们认为公司核心竞争力来源于高效运营的电商渠道、均衡布局的线下门店、丰富的产品矩阵及稳定高效的供应链管理。展望未来，伴随Z世代消费崛起与“悦己消费”理念渗透，公司有望依托产品设计创新切入年轻客群实现增量突破。同时，线上渠道强势崛起，2023-25年线上收入复合增长率达40%，位居行业前列，有望重塑公司增长引擎。此外，公司持续优化门店布局、提升精细化运营管理能力，夯实长期发展基础。
　　渠道扩展快、品牌建设优、供应链管理强，筑牢竞争壁垒
　　渠道端，公司线下渠道以自营和加盟相结合，截至2025年底，自营店共112家，集中于一二线城市的中高端商场；加盟店共3440家，其中一二线城市的门店占比近50%，在华南/华中/西南等优势市场的市占率居于前列，并不断开拓华东/华北/东北等新兴区域。电商渠道凭借先发优势、高效的运营效率等保持快速增长，2023-25年线上销售收入CAGR达40%。品牌端，周六福商标已获深圳老字号、中国500最具价值品牌、广东十大影响力品牌等多项荣誉，同时依托线上线下全渠道推广及明星代言助力品牌出圈。产品及供应链端，公司着力打造多元产品矩阵覆盖全场景需求，同时基于总部地理优势，上游供应链稳定高效。
　　锚定新消费趋势创新产品矩阵，电商运营+品牌升级打开增长空间
　　展望未来，我们认为周六福在“线上提效、线下提质、产品升级”战略下有望实现稳健增长：1）顺应“悦己”消费浪潮，紧抓Z世代消费偏好，加大在非遗工艺、文创IP、时尚内容等领域的产品投入，多场景消费潜能充裕。2）电商渠道通过全域流量运营构建“内容种草-直播转化-电商承接”闭环。公司在持续深化与天猫、京东两大核心平台合作的同时，2025年推出的互联网子品牌“喵际”已在抖音、快手实现破圈，在渠道和产品品类上与主品牌“周六福”实现协同互补。3）终端门店形象系统性升级提升品牌调性，在境内高端商场新开旗舰店，同时加大对加盟商的运营和品牌营销支持，并不断拓展中国港澳及海外市场，公司预计2026年新增约10家海外门店。
　　我们与市场观点不同之处
　　1）市场可能担忧公司因黄金及线上业务占比提升而导致毛利率下滑。我们认为，这一短期盈利能力波动是公司主动布局高景气赛道的阶段性特征。此外，公司积极通过产品创新提升品牌附加值，长远看将有效提升产品溢价，对冲利润率压力。2）市场或对以加盟为主的渠道模式可持续性存疑，尤其关注到2024及2025年加盟门店数量的净减少。我们认为此为黄金珠宝行业在金价高涨背景下面临的共性问题，而公司的加盟网络展现出较高的忠诚度和健康度，为未来的渠道稳定及增长奠定了坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　我们预测周六福2026-28年归母净利润分别为9.09/10.13/11.33亿元，同比分别+18.0%/11.5%/11.9%，对应EPS分别为2.06/2.30/2.57元。参考可比公司Wind一致预期2026年PE均值为12倍，给予周六福2026年12倍PE（港币兑人民币汇率0.88元），对应目标市值124亿港元，目标价为28.2港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，加盟商管理风险，原材料价格波动风险。