事件
　　2025年8月22日，周六福发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收31.50亿元（同增5%），净利润4.15亿元（同增12%）。
　　投资要点
　　▌金价上行结构优化，利润受益增势亮眼
　　2025H1毛利率同增1pct至26.26%，主要系年内金价上涨、渠道结构与产品结构变化共同所致；销售及分销开支/行政开支占收入比例分别同增0.2pct/0.01pct至7.67%/2.07%，同比持平；净利率同增1pct至13.18%。上半年尽管金价迅速上涨短期内抑制消费者购买热情，但公司通过差异化产品创新、线上电商运营优化与线下门店升级，驱动业绩实现进一步增长，展现出一定的经营韧性与品牌优势。
　　▌黄金珠宝销售向好，品牌升级巩固竞争优势
　　分产品看，2025H1公司黄金珠宝收入同增9%至25.34亿元，主要系公司以高性价比吸引年轻客群，叠加线上渠道提效优化贡献销售增量；钻石镶嵌珠宝收入同减4%至2.35亿元，主要系该类产品销售有所减少；服务费收入同减11%至3.81亿元，主要系终端门店结构性调整闭店使来自加盟商的品牌使用费减少所致。随着金价走高，公司开始探索更轻质化、时尚化产品设计，通过IP联名、差异化组合配饰等策略放大品牌复合属性，增强客户粘性，效果明显，随着下半年品牌形象全面升级，未来业绩有望进一步提升。
　　▌电商销售势能强劲，门店推进提质增效
　　分渠道看，2025H1公司加盟模式收入同减17%至12.29亿元，加盟店较年初净减少278家至3760家，主要系公司对销售网点进行优胜劣汰，叠加金价迅速上涨使消费承压，加盟商观望情绪浓厚所致；线上渠道收入同增34%至16.32亿元，主要系公司不断强化线上运营能力，电商合作飞速发展所致；自营店受终端需求影响收入同减15%至2.13亿元，而公司持续整合渠道资源、优化市场布局，实现同店收入二季度同增14%，门店数量较年初净增6家至97家。下半年，公司将坚持门店提质增效，全新开启合营店模式，并重视年轻化品牌营销，继续强化线上业务竞争优势。
　　▌盈利预测
　　公司作为中国黄金珠宝后起之秀，2025年上半年业绩逆势提升，渠道优化成效显著，随着其品牌形象升级与门店质量提升，业绩有望稳健增长。根据2025年半年度业绩公告，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/1.96/2.18元，当前股价对应PE分别为26/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、门店扩张不及预期、新品推广不及预期。