1H26聚水潭总收入6.15亿元，同比+17.4%，非IFRS净利润1.85亿元，同比+294%，对应非IFRS净利润率为30%，盈利韧性和规模效应逐步兑现。在1H26业绩会上（下同），管理层表示公司正持续推进AI技术与ERP产品的深度融合，其中自研水宝Agent已分模块迭代上线并逐渐商用，而海外业务已在越南和印尼逐步成立子公司，同时计划布局日本和巴西等国家。我们期待公司在AI帮助下实现内部降本增效和用户功能能力拓展，并逐步拓展海外、分销与即时零售业务等第二增长曲线。维持“买入”评级。
　　订单数与单均收入同比双增，毛利率同比改善明显
　　1H26公司总收入为6.15亿元，同比+17.4%，97%的收入来自SaaS服务，总收入中79%来自核心ERP产品，同比+12.9%；协同产品贡献18%收入，同比+43.4%。管理层表示，围绕电商财务、客服、运营等核心岗位，公司已完成SaaS矩阵布局，完整覆盖企业内部各职能数字化需求，持续推动存量客户交叉销售。在订单数据上，由于客户电商业务增长和协同产品渗透率提升，公司1H26共处理202亿笔订单，同比+11%，单均SaaS收入为0.03元，同比+7%。1H26公司毛利率同比实现明显提升，从1H25的71.8%提升至1H26的76.4%。各项费用率实现改善，1H26销售费用率下降3.6pp至31.5%，管理费用率下降1pp至8.4%，研发费用率下降2.3pp至19.7%。
　　推动AI与业务深入融合，内部降本增效作用明显
　　管理层表示1H26公司正持续推动AI技术与ERP和协同全系列产品深度融合，自研水宝Agent分模块迭代上线并逐渐商用。水宝搭载5000多项精选的电商垂类专业技能，支持联动渠道挖掘潜在商户，帮助客户使用技能完成ERP审单等业务操作。同时，AI场景也在逐步丰富，其中AI生图和AI生视频增速明显。管理层认为公司不会单纯追求AI功能的上线速度，而是重点寻找能够真正进入客户工作流程、提高效率和释放人力的应用。在内部提效方面，公司已将AI用于代码缺陷测试和自有客服；引入水宝后，管理层表示客服团队人数已由原来的约270人降至200余人，预计2026年末将客服人数控制在200人以内；展望未来，管理层表示公司将同时从客户业务流程提效和内部运营效率提升两个方向推进AI应用。
　　深耕东南亚市场，探索并购与参股机会
　　管理层表示，海外市场方面公司将继续深耕东南亚市场，已在越南、印尼逐步成立子公司，同时也在布局日本和考虑进入巴西。在海外业务模式上，管理层表示公司出海与客户之间存在相互协同关系：部分大型客户先进入海外市场，公司会跟随客户出海；在当地站稳脚跟后，再将更多中国客户引入当地。目前公司在越南和泰国均采取这一方式，并取得了较好的成果。此外，公司也在全球范围寻找合适的标的，探索并购或参股机会。
　　盈利预测与估值
　　我们调整2026-2028年调整后归母净利润预测+2.0/-9.1/-2.7%至4.1/5.1/6.8亿元，26年上修主因非经营科目的调整（如所得税），27-28年下修主因收入预测下调（整体电商消费情绪仍处于恢复中）。给予2026年调整后净利润22.0x PE（前值：25.0x），略高于可比公司2026年的21.2x，主因我们预计公司2026-2028E的收入和利润CAGR或高于可比公司（收入16.3% vs 12.5%，经调整净利润43.3% vs 15.6%），且与其它成熟SaaS/电商平台相比，聚水潭属细分赛道新兴龙头，增长潜力或更高，并具备横向拓展业务可能性。估值倍数下调主因可比公司估值倍数略有下降，且我们对于公司远期收入预期略有下调，对应目标价23.71港元（前值：26.15港元）。
　　风险提示：与电商平台合作发生不利变化；与AI大模型竞争加剧。