公司公布1H26业绩：归母净利润达46.94亿元，同比增长38.5%，主要受投资业绩增长及税率下降的推动。投资端，上半年净/总/综合投资收益率（年化）分别为3.1%/3.6%/2.3%，同比下降0.7/0.4/2.8pcts。虽然总投资收益率有所下降，但是投资业绩上涨约17%，可能与传统/分红账户投资表现分化有关。另外有效税率从1H25的32%下降至1H26的20%，也对净利润增长形成推动。负债端，寿险新业务价值（NBV）同比增长16.4%，增长较为温和。财险承保表现略改善，综合成本率（COR）同比下降0.1pct至98.7%。考虑寿险新业务价值保持增长，维持“买入”评级。
　　NBV温和增长
　　1H26阳光人寿NBV同比增长16.4%，增长较为温和。1H26新单保费同比大幅增长63.5%（其中首年期交保费同比增长22.0%），显著快于NBV增速，显示NBV利润率有所下降，可能与分红险转型以及趸交产品占比增长有关。分渠道看，个险/银保渠道NBV增速分别达到19.2%/14.7%，个险略快于银保，银保仍贡献约60%的NBV。期末合同服务边际余额（CSM）较2025年末增长6.7%，为后续保险服务利润释放提供支撑。上半年寿险实现保险服务业绩34.73亿元，同比小幅下降1.4%。上半年CSM释放正常，保险服务业绩下降可能与赔付偏差、费用偏差及非金融风险调整释放有关。集团每股内含价值11.25元，较年初增长7.2%。我们预计2026年NBV同比增长12%。
　　产险承保继续改善
　　1H26阳光财险原保费同比下降6.5%至236.2亿元。其中车险保费同比下降1.5%，主要受新车销量波动影响；非车险保费同比下降11.5%。剔除保证险后，财险保费同比增长5.3%，表明公司主动压降高风险的融资性保证险，核心财险业务仍保持正常增长。1H26财险承保表现改善，COR同比下降0.1pct至98.7%。其中车险COR同比改善0.6pct至97.5%。非车COR达100.0%，同比恶化0.3pcts，其中意外和短期健康险COR大幅提升至102.2%（1H2597.7%），主要受政策性业务阶段性成本上升的影响，另外货物运输险/责任险/农险同比+6.8pcts/-0.1pcts。我们预计财险全年COR为99%。
　　投资表现承压
　　虽然上半年权益市场结构性走强，但公司投资收益表现相对偏弱。1H26年化总投资收益率同比下降0.4pct至3.6%；受红利板块表现偏弱影响，综合投资收益率同比大幅下降2.8pcts至2.3%。虽然总投资收益率有所下降，但是投资业绩上涨约17%，可能与传统/分红账户投资表现分化有关。与此同时，年化净投资收益率同比下降0.7pcts至3.1%，降幅较大，我们估计主要与股息收益贡献下降有关，或因为公司自去年下半年以来减配FVOCI股票。公司FVOCI股票配置比例在1H25末升至10.0%的阶段性高位，至1H26末回落至7.8%。受投资端表现偏弱影响，1H26公司每股净资产为4.81元，较年初下降4.9%；其中，OCI股票价格下跌带动其他综合收益录得-52.68亿元，金额超过净利润，对净资产形成明显拖累。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年利润增长较快，我们上调2026/2027/2028 EPS至RMB0.54/0.53/0.61（调整幅度：+16%/+4%/+13%）。维持基于DCF方法的目标价HKD 5.2不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化、财险承保大幅恶化、投资遭受严重损失。