事件：阳光保险发布2026年中期业绩。1）2026H1归母净利润46.9亿元，同比+38.5%；其中寿险、财险净利润分别同比+16.9%、+55.1%。2）截至2026H1末，净资产553亿元，较年初-4.9%。3）2026H1 ROE 8.3%，同比+2.6pct。4）截至2026H1末，集团EV 1294亿元，较年初+7.2%。
　　我们认为，2026年上半年公司净资产出现下滑，主要受当期OCI项下权益浮亏59.5亿元的拖累。
　　寿险：银保新单保费大幅增长，个险渠道产能显著提升。1）2026H1公司NBV同比+16.4%；其中个险、银保分别同比+19.2%、+14.7%。2）截至2026H1末，合同服务边际余额615亿元，同比+6.7%。3）2026H1新单保费311亿元，同比+63.5%；其中个险渠道、银保渠道新单保费分别为57.6、236亿元，分别同比+67.6%、+83.4%。银保渠道新单保费占比同比+8.3pct至76%。业务结构方面，分红险、传统险保费分别同比+272%、-13.1%。分红险占比同比+25pct至37.1%。4）产能：个险渠道活动人均产能同比+31%；其中精英队伍活动人均产能7.1万元，同比+30.8%。银保渠道活动人均产能15.4万元，保持高位。
　　产险：受保证险出清影响保费承压，综合成本率略微优化。1）2026H1阳光财险原保费收入236亿元，同比-6.5%；剔除保证险影响下同比+5.3%。车险保费同比-1.5%，占比同比+2.7pct至52.1%；车险中家用车占比同比+1.3pct。2）2026H1承保利润3.1亿元，同比+8.3%。3）2026H1综合成本率98.7%，同比-0.1pct；其中综合费用率、综合赔付率分别为+0.9pct、-1pct至30.8%、67.9%。车险综合成本率为97.5%。
　　投资：增配债券，减配核心权益。1）截至2026H1末，总投资资产规模6678亿元，较年初+4.3%。其中债券占比较年初+1.6%至53.8%，股票占比较年初-1.7%至12%，基金占比较年初-0.1%至1.1%。2）2026H1年化净投资收益率3.1%，同比-0.7pct；年化总投资收益率3.6%，同比-0.4pct；年化综合投资收益率2.3%，同比-2.8pct。我们认为，综合投资收益率同比降幅较大主要是由于高股息、低波动权益资产表现不及上年同期。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们上调2026-2028年归母净利润预测为82.1/109/138亿元（前值为71/89.7/112亿元）。当前市值对应2026EPB 0.55x、PEV 0.26x，仍处低位。我们看好公司寿险坚持多线并进、个银双驱，构建多元增长引擎，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压