核心观点
　　2025年公司深化资产负债联动，夯实利源基础，推动阳光人寿NBV实现强劲增长、利润稳步提升。投资端稳中有进，总投资收益上行提振归母净利润增速。阳光财险受融资类保证险业务审慎计提准备金影响，承保利润由盈转亏，但剔除保证险后综合成本率改善，业务结构持续优化。展望来看，公司寿险业务结构持续优化：个险渠道凭借“浮动收益+风险保障”双产品策略，人均产能提升、NBVM改善，精英队伍活力稳定；银保渠道强化银行合作深度，新单有望延续高增，浮动收益型产品占比提升，有助于降低刚性负债成本，进一步夯实低利率环境下的长期稳健经营能力。
　　事件
　　阳光保险披露2025年业绩
　　公司全年归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，其中阳光寿险NBV同比+48.2%至76.4亿元；阳光财险承保利润同比由盈转亏至-10.3亿元，其中保险服务收入同比+0.2%至483.3亿元，综合成本率同比+2.4pct至102.1%；净、总、综合投资收益率分别-0.5/+0.5/-0.4pct至3.7%/4.8%/6.1%。期末集团内含价值为1207.80亿元。
　　简评
　　1.整体业绩：利润稳健增长，年末每股股息同比+5.6%
　　全年归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，主要由阳光寿险利润增长和资产端总投资收益提升共同驱动。2025年，阳光人寿保险服务业绩+1.2%至49.0亿元，主要受益于业务规模扩大与成本管控优化；阳光财险的承保利润由盈转亏至-10.3亿元，主要受公司对融资类保证险业务审慎考虑计提了准备金影响，公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务。派息方面，公司拟派发末期股息每股人民币0.19元，同比持平，派息占归母净利润比重为34.5%。截至2025年末，集团归母总内含价值为1207.80亿元，同比+4.3%。
　　2.人身保险业务：新单保费规模提升带动NBV强劲增长，
　　阳光人寿全年NBV同比+48.2%至76.4亿元，主要由新单保费规模同比+47.3%驱动。单下半年来看，新单保费同比+137.1%至260.9亿元。截至2025年末，阳光人寿归母内含价值为960.3亿元，同比+2.9%。
　　新业务CSM增速亮眼，CSM余额实现正增长。全年，人寿保险业务保险服务业绩同比+1.2%至49.0亿元，其中CSM摊销同比+16.1%至47.1亿元。截至年末，CSM余额为576.2亿元，较上年末+13.3%。
　　个人代理渠道方面，人均产能提升和NBV快速增长。个险业务NBV同比+18.5%至20.8亿元，NBVM同比+7.6pct。新单方面，个人代理渠道新单保费同比-7.6%至60.46亿元，其中浮动收益型与保障型产品占比过半，单下半年新单保费同比-2.3%至26.09亿元。整体队伍的活动人均产能为2.2万元，其中精英队伍月均活动人力稳定，人均产能为传统队伍的2倍以上。
　　银保渠道方面，新单保费规模大幅改善驱动NBV强劲增长。银保渠道新单保费规模提升带动渠道NBV同比+64.6%至47.2亿元，占比同比+6.1pct至61.8%。新单方面，全年新单保费同比+69.0%至340.9亿元，单下半年同比+221.7%至212.1亿元。银保渠道NBVM同比-0.4pct至13.8%。年末，银保渠道活动人均产能为14.8万元，保持较高水平。
　　3.财险业务：保证险审慎计提准备金导致承保利润承压
　　阳光财险业务综合成本率承压，承保利润同比大幅缩窄，保险服务收入同比提升。财险业务全年承保利润同比由盈转亏至-10.3亿元，主要受宏观政策调控要求，公司处于审慎考虑计提了准备金的影响，公司自2026年起已停止新增融资类保证险业务。综合成本率同比+2.4pct至102.1%，其中承保综合费用率同比-0.9pc t至30.4%，承保综合赔付率同比+3.3pct至71.7%；剔除保证险的综合成本率同比改善1.0pct至98.9%。阳光财险全年保险服务收入同比+0.2%至483.3亿元，其中车险、非车险分别同比-1.8%、+2.7%。阳光财险全年原保险保费收入同比+0.1%至478.9亿元，其中非车险保费占比+1.9pct至46.1%。
　　4.资产端：总投资收益表现亮眼，注重价值股和优质成长股的投资
　　公司保险资金投资组合全年净投资收益、总、综合投资收益分别同比+3.3%、+27.1%、+8.9%至198.3亿元、252.3亿元、324.4亿元，净、总、综合投资收益率分别-0.5/+0.5 /-0.4pct至3.7%/4.8%/6.1%。截至2025年末，公司总投资资产规模为6402.0亿元，同比+16.7%。
　　资产配置方面，对于固收投资，公司重视长久期政府债券配置，强化资产负债匹配联动，2025年末投资组合中债券类投资占比同比-5.5pct至52.2%，主因利率上行导致存量长期估值下降；对于权益投资，公司持续配置高分红价值股，夯实投资收益底仓，2025年末，公司股票和权益型基金投资占比同比+1.6pct至14.9%。
　　5.投资建议：银保渠道新单占比较高，2026年负债端高景气有望延续
　　2025年公司深化资产负债联动，夯实利源基础，推动阳光人寿NBV实现强劲增长、利润稳步提升。投资端稳中有进，总投资收益上行提振归母净利润增速。阳光财险受融资类保证险业务审慎计提准备金影响，承保利润由盈转亏，但剔除保证险后综合成本率改善，业务结构持续优化。展望来看，公司寿险业务结构持续优化：个险渠道凭借“浮动收